嘉元科技(688388):Q3利润环比大幅改善 拟再增1.5万吨产能

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平/游家训/刘珺涵/刘伟洁 日期:2020-10-30

  公司公布2020 年三季度报,前三季度营业收入、归上净利、扣非净利约7.9、1.2、0.96 亿元,同比下滑33%、57%、63%。Q3 营业收入、归上净利润分别3.8、0.59 亿元,环比增49%、74%。计划新增年1.5 万吨锂电铜箔,建设地宁德。

      Q3 收入利润大幅改善:营业收入大增,主要是因为上半年,由于疫情影响,下游生产销售受到影响,公司锂电铜箔出货量大幅下降。H1 营业收入同比下降47%。国内锂电市场景气度从7 月开始逐步提升,公司出货量稳步提升,Q3 产能逐步满产。0.5 万吨扩建项目四季度投产,加上Q3 产量逐步爬坡,因此预计Q4 销售将继续提升。

      Q3 利润增幅远超收入增幅,毛利率提升3.5 个百分点:1、Q3 产能利用率提升,固定资产折旧等成本回落;2、Q2 通过增加销售毛利较低的标箔爬产能,高毛利的6 微米锂电铜箔占比下降。随着消费回暖,加上更薄毛利更高的4.5微米铜箔的逐步实现批量出货,Q3 产品结构明显优化。

      经营性现金流转负,持续跟踪变化:前三季度经营活动产生得现金流量限净额-1.3 亿元,去年同期1.8 亿元,去年全年4.7 亿元。Q3 末应收账款+应收票据+应收款项融资合计3.7 亿元,Q2 末2.3 亿元,去年末0.9 亿元。

      再出1.5 万吨锂电铜箔建设计划,地点宁德:公司计划以自有资金1 亿元设立全资子公司,在福建省宁德市福安市投资约 12 亿元人民币建设年产1.5万吨锂电铜箔项目。项目开工建设24 个月后逐步投产,36 个月全面达产。

      11 月13 日股东大会审议。公司目前锂电铜箔产能1.6 万吨,今年底ipo 募投0.5 万吨项目投产,转债募投项目1.5 万吨将在明年底至2022 年底陆续投产,加上此次1.5 万吨项目,合计产能5.1 万吨,是目前产能的3.2 倍。假设宁德1.5 万吨项目顺利推进于2024 年投产,今年至2024 年产销量复合增速有望达到32%。此外,本次新增项目建设地点在锂电池龙头宁德时代所在地,公司和宁德时代的供需关系得到巩固。

      更高的效率和产品质量公司拉开和同业之间差距的关键:虽然前三IDU 收入大幅下滑,但是研发投入依然在加大,前三季度研发费用同比提升11%。此外,转债计划中拟投资1.4 亿元在新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目。从其可见,公司除去薄化之外,正在集中精力储备高强、微孔(网状)、多层复合、改性合金等技术方向。

      维持“强烈推荐-A”评级:随着锂电景气度提升,公司产能未来提升空间打开,海外新客户拓展、产品结构升级,业务能实现较快速增长。预计2020/2021/2022 年归上净利润2.1/4.2/6.6 亿元,对应PE62/31/20 倍,上半年营收大幅下滑和解禁压力令公司股价承压,估值2021 年锂电板块底部。

      风险提示:限售股解禁上市抛售风险、新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代锂离子电池能源风险、锂电铜箔加工费大幅下滑风险、产品结构单一及下游领域集中风险、市场竞争加剧风险、新建产能投产不及预期的风险等。