豫园股份(600655)：时尚版图持续扩张 业绩超预期

　　事件：豫园股份发布三季报，2020 前三季度实现收入290.68 亿元（+4.92%），归母净利润15.88 亿元（+31.30%），扣非净利润13.95 亿元（+27.46%）；单三季度收入89.03 亿元（+16.54%），归母净利润5.18 亿元（+154.84%）。公司业绩超预期。

    　　珠宝时尚业务持续扩张驱动收入增长。报告期内公司营业收入达到290.68 亿元（+4.92%）。分业态看，珠宝时尚业务营收162.95 亿元（+8.07%）、度假村4.07 亿元（-46.67%）、餐饮3.12 亿元（-46.55%）。截至本报告期末，营业网点共3,733 家，其中珠宝时尚3,222 家，门店较上年净增463 家，Q3新开255 家；度假村2 家；餐饮管理及服务61 家。

    　　投资收益丰厚带动业绩超预期。报告期间公司综合毛毛利率23.65%（-0.11pct）。分业务看，珠宝时尚业务毛利率7.38%（-0.8pct）；度假村毛利率84.1%（+0.43pct）；餐饮毛利率60.73%（-4.8pct）。期间费用率同比上升0.8pct 至12.17%，销售费用率增长主要由于疫情期间增加的提成和加班费用，财务费用增长主要由于公司人力成本及服务费的增加。Q3净利率4.75%（+1.43pct），净利率提升主要由投资收益带动，报告期内公司投资收益5.96亿元（+629.76%），其中公司10 月完成要约收购的金徽酒Q3 利润同比增长40.07%; 早前战略投资的珠宝产业链上游招金矿业Q3 利润+513.18%。

    　　持续扩大快乐消费领域优势，开拓业务增长空间。公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略，依托集团优势战略性收购如意情、海鸥手表、爱宠医生、金徽酒、策源股份、复星津美等优秀企业，进一步完善时尚快乐生态布局。餐饮板块，老字号连锁化发展大幅提速。珠宝时尚连锁业务加大线上直播力度，产业运营效果显著，归母净利润实现快速增长。

    　　投资建议：预计公司20/21 年净利润38.07/42.49 亿，对应20/21 年PE 分别为8.9 倍、8.0 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响超出预期；业务多元化加大内部管理难度。