兴业银行(601166)20年3季报详细解读:增长持续超预期 资产质量稳健

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2020-10-30

  季报亮点:1、营业收入和拨备前利润同比增长强于行业整体,仍维持平稳高增:1-3 季度营收、PPOP 分别同比+11%、+13%。净利润同比增速拐点向上:公司拨备计提力度没有减弱,但所得税优惠贡献增加支撑利润增速回升。2、单3 季度净利息收入环比增长12 个百分点,息差环比上行为主要贡献。其中生息资产规模环比增1 个百分点,单季年化息差环比+17bp 至1.69%。息差环比大幅提升有资负两端共同贡献,资产端收益率逆势环比上行;负债端付息成本则维持大比例的降幅。3、中收维持高增,同比+27%(1H20 同比+28%),预计仍主要是银行卡手续费和顾问咨询费支撑,银行卡手续费与个贷高增匹配。顾问咨询费高增则是公司持续发力商行+投行业务在直融占比提升大背景的财务表现。4、资产质量稳中向好,加回核销的不良净生成率环比下降。1-3 季度累积年化不良净生成率为1.33%,环比上半年的1.42%下降9bp。公司不良率维持在1.47%相对低位,为自2015 年以来的最低水平。

    季报不足:1、净其他非息收入同比-22%,增速较半年度进一步下滑,1H20同比-11%,主要为资金市场利率陡升背景下,交易性金融工具和衍生工具公允价值减小所致。2、存款规模有所下降,主动负债发力补替。总存款规模环比下降2.6 个百分点,其中活期存款规模环比下降5.7 个百分点。

    投资建议:公司营收增长稳健性超市场预期。公司2020E、2021E PB0.69X/0.63X;PE 5.87X/5.63X(股份行PB 0.75X/0.69X;PE7.21X/6.62X),兴业银行目前估值低,高ROE 持续,资产质量稳中向好;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。兴业银行目前具有高性价比,是我们近期建议积极关注的标的。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。