通策医疗(600763)2020年三季报点评：营收增长持续提速 新医院开业略影响利润单季增速

　　事项：

    　　公司公布2020 年第三季报告，报告期内实现营业收入14.52 亿（+2.2%），归母净利润3.96 亿（-1.0%），扣非归母净利润3.84 亿（-2.3%）。从单三季度看，公司第三季度实现营业收入7.14 亿（+24.5%），归母净利润2.51 亿（+30.7%），扣非归母净利润2.47 亿（+30.6%），公司业务有序恢复，营收与归母净利润均维持高速增长。业绩符合市场预期。

    　　评论：

    成长能力：1-9 月已实现营收同比增长，单三季度营收增长提速。公司复诊后业绩维持高增长态势，1-9 月合计实现营业收入14.52 亿（+2.2%），归母净利润3.96 亿（-1.0%），营业收入已实现同比增长，归母净利润已基本实现持平。

    　　从单三季度看，公司实现营业收入7.14 亿（+24.5%），营收增长持续提速（增速同比提升4.5pct/环比提升4.1pct）。利润方面，公司实现归母净利润2.51亿（+30.7%），维持稳定高增长（下半年宁口新总院与数家蒲公英分院将开业，人才积累导致医生成本上升，因此未与营收增长同步提速）。

    受疫情影响，今年单三季度业绩增长受暑假外部因素影响较小（上半年学生均未复学），在此基础上公司单三季度营收增长提速，我们认为，已全面凸显公司的成长属性，我们预计未来公司业绩将维持高增长态势。

    盈利能力：受益于规模效益，单三季度毛利率、净利率持续提升。公司单三季度毛利润率约为51.9%（同比提升0.5pct），净利润率约为35.1%（同比提升1.7pct）。公司规模效益持续作用、盈利能力持续增强。

    外延扩张情况：总院/分院有序开业，人才储备充足。宁波口腔医院集团奉化分院（蒲公英分院）于8 月开业（目前蒲公英分院已开业8 家），宁波口腔医院新旗舰总院（约200 张牙椅规模）即将于11 月开业，公司医院扩张有序进行。报告期内，公司已陆续储备医护人才合计约600 人，我们认为医护人才资源的充分储备将助力新开医院快速发展。

    内生业务发展：正畸旋风计划或将全面开展，儿科业务增长有望再提速。公司单三季度实现儿科业务收入1.2 亿元（+31.2%），儿科业务收入维持高增长态势。我们预计儿童早矫将首先受益于数字化技术（借助在线诊疗平台，正畸医生将能够技术支持儿科医生，医质/诊疗效率将全面提升），公司儿科业务增长有望再提速。

    盈利预测、估值及投资评级。公司1-9 月份营收已实现同比增长，单三季度营收增长持续加速，考虑到新医院开业导致人力成本上升，我们调整20-22 年预期归母净利润至4.82 亿/6.41 亿/8.92 亿，对应EPS 为1.50 元/2.00 元/2.78 元。

    　　鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF 估值法。考虑到公司外延发展有序推进，内生业务发展有望带动业绩增长提速，我们调整目标价为277 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠疫情风险，新医院拖累业绩风险，竞争加剧风险。