爱尔眼科(300015)2020年三季报点评：Q3医院恢复势头强劲 体外医院注入带来业绩增量

事项：

    公司公布2020 年第三季度报告，报告期内实现营业收入85.65 亿（+10.8%），归母净利润15.46 亿（+25.6%），扣非归母净利润15.81 亿（-28.0%）。从单二季度看，公司第二季度实现营业收入47.02 亿（+47.6%），归母净利润8.70亿（+62.3%），扣非归母净利润10.02 亿（+85.5%），公司业绩高速增长，超出市场预期。

    评论：

    外延布局“收获期”已至，多层次眼科医疗服务网络贡献业绩增量。公司外延扩张持续发展，报告期内，公司顺利完成爱瑞阳光等30 家医院的重组收购。

    我们认为，一方面，凭借强大的品牌影响力与运营能力，并购医院业绩增长显著，带动公司业绩高速增长。另一方面，公司视光中心与县域医院发展较快，未来有望进一步带动业绩增长。

    公司并购基金优势获得全面验证。公司通过并购基金，将社会优质资源整合发展眼科医疗服务。并购基金不仅增强了公司的资本实力，同时通过培育/规范等方式，为公司收购奠定基础，使医院并购后能够快速成长。报告期内并购的30 家医院中，26 家为爱尔并购基金旗下医院（另有2 家来自众生药业、2 家来自爱瑞阳光），此次并购在此验证公司并购基金下的体外医院培育优势。

    持续深入医教研平台，与安徽医科大学达成战略合作。公司于9 月29 日与安徽医科大学正式签订了战略合作协议。安徽医科大学附属爱尔眼科医院蜀山院区正式于10 月20 日下午完成挂牌。公司深耕产教融合、校企合作模式，我们认为公司通过深入发展医教研平台，将进一步实现眼科医疗人才的自给自足，同时将为公司旗下医生提供更多的教学与科研机会，全面强化公司的获医与留医能力。

    盈利预测、估值及投资评级。公司医院恢复势头强劲，体外医院注入带来业绩增量，故上调公司20-22 年归母净利润预测至17.46 亿/23.49 亿/31.76 亿（原预测值为15.95 亿/21.33 亿/28.46 亿），对应EPS 为0.42 元/0.57 元/0.77 元。

    鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF 估值法，给予目标价为76.83 元，上调至“强推”评级。

    风险提示：新冠疫情导致医院关停，新医院拖累业绩，竞争加剧。