福耀玻璃(600660):盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/曹群海 日期:2020-10-30

投资要点

    事项:

    公司发布2020年三季报:前三季度实现营业收入137.76亿元,同比下降11.88%;归母净利润17.23亿元,同比下降26.58%;前三季度扣非净利润15.10亿,同比下降28.96%。

    平安观点:

    扣除汇兑影响后,公司3Q20 利润同比增长7 成。3Q20 收入为56.55 亿元,同比增长5.78%,归母净利润为7.59 亿元,同比下降9.75%,当季汇兑损失3.09 亿元,3Q19 归母净利润为8.41 亿元,汇兑收益为2.23 亿元,剔除汇兑的影响2Q20 利润同比增速为72.8%。

    3Q20 毛利率同环比均提升4 个百分点:3Q20 综合毛利率为41.36%,同比提升4.12 个百分点,环比提升4.26 个百分点。我们认为公司毛利率改善的原因有:1)汽车行业回暖,玻璃产销量提升,规模效应显现,毛利率提升;2)高附加值玻璃的占比提升,如HUD 玻璃、天幕玻璃等;3)海外业务改善,如德国SAM三季度亏损降低,美国工厂盈利能力改善;4)今年光伏玻璃的需求增加,浮法玻璃外售的毛利率有所提升。

    3Q20 费用率降低,2020 年内资本开支收缩:3Q20 公司销售费用率为6.87%,环比降低0.7 个百分点。管理费用率为9.41%,环比降低4.15 个百分点。研发费用率为4.07%,环比降低0.44 个百分点。构建固定资产无形资产及其它长期资产支付的现金同比下降40.53%为12.32 亿,资本开支收缩明显。

    德国SAM 持续改善,4Q20 有望单月扭亏:3Q20 SAM 平均单月亏损189.96 万欧元,与2020 上半年平均单月亏损的436.19 万欧元相比已有大幅改善,我们预计公司4Q20 将实现单月扭亏为盈。2021 年大概率为公司贡献正向利润。

    美国工厂三季度盈利,前景向好。公司2020 前三季美国工厂利润总额为-367.46 万美元,其中上半年为-1737.80 万美元,第三季度为1370.34 万美元,实现迅速反弹,我们预计2021 年有望实现460万套的产销量。从长远看,公司在美国的市占率仍可进一步提升,同时公司的高附加值产品也有望在美国等海外市场打开空间。

    4Q20 整体向好趋势有望延续、海外疫情反复或有负面影响。展望四季度,我们认为国内市场将继续保持较高速增长,同时随着第三代哈弗H6 的热销,HUD 玻璃将为公司贡献更高的利润,德国SAM也有望实现单月扭亏。值得注意的是,近期海外疫情有所反复,或对公司海外业务产生负面影响。

    中长期看,汽车玻璃产能利用率提升+玻璃ASP 提升+铝件业务贡献增量,以上将是拉动公司进入新高度的三大利器。我们认为汽车行业正在快速复苏,且有望维持较长的时间,公司产能利用率有望进一步提升,而资本开支的高峰已结束,未来毛利率或将进一步提升。HUD 玻璃、天幕玻璃、天线玻璃等高附加值玻璃的快速落地或将超市场预期,将为公司贡献巨大的收入和利润。此外,随着德国SAM的逐步盈利,国内铝件业务的销量爬升,新业务将为公司提供新的增量。

    盈利预测与投资建议:公司毛利率提升,成本控制效果好,玻璃业务焕发新生,铝饰件业务快速落地,看好未来发展。由于公司经营全方位好于预期,上调业绩预测为2020/2021/2022 年归母净利润分别为27.58/40.20/51.04 亿元(原有业绩预测为2020/2021/2022 年净利润25.72/38.08/45.97亿元),对应PE 分别为31.6、21.7 和17.1 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)汽车行业增速不及预期:如果汽车行业销量持续下滑,影响公司的盈利能力。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。