煌上煌(002695)三季报点评:开店持续推进 米制品拖累利润

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/蔡雪昱/李鑫鑫 日期:2020-10-30

点评事件:煌上煌发布2020年三季报,前三季度公司实现营收19.34亿元,同比+15.31%(Q1:+8.28%;Q2:+23.11%;Q3:+11.97%),前三季度归母净利润2.33 亿元,同比+10.26%(Q1:+2.08%;Q2:+20.75%;Q3:+6.34%),前三季度归母扣非净利润2.17 亿元(Q1:-1.56%;Q2:+21.18%;Q3:-3.51%),Q3 利润增速略低预期。

    肉制品业务:新开门店减速,收入增速放缓

    收入端:前三季度收入同比增长13.53%(Q1:+11.65%;Q2:+16.94%;Q3:+12.20%),Q3 较Q2 有所降速,我们认为部分原因与公司开店速度有关。门店来看,截至9 月底公司共有门店4411 家,今年新开门店968 家,其中Q1 新开门店165 家,Q2 新开452 家,Q3 新开350 家,Q3 进度略低于公司418 家的计划。

    利润端:前三季度净利润同比+13.67%(Q1:微增长;Q2:+22.6%;Q3:

    +15.63%),Q3 利润增速高于收入增速,我们认为主要受益于成本端鸭价下行。

    米制品业务:成本压力较大,利润出现下滑

    收入端:前三季度同比增长22.79%(Q1:-20.78%;Q2:+34.22%;Q3:

    +8.54%),Q3 降速主要是跟节令、天气有关。

    利润端:前三季度同比增长28.58%(Q1:亏损;Q2:+15.4%;Q3:下滑),Q3 米制品业务利润下滑主要是与原材料、人工成本上涨,以及电商等线上平台费用投放较大所致。

    成本费用:米制品业务成本、费用压力较大,拖累整体利润Q3 公司毛利率36.85%,同比下滑1.15pct,主要是米制品业务影响,原材料、人工等成本上涨。Q3 销售费用率15.39%,同比提升1.37pct,主要是受米制品业务影响,线上平台费用投放较大。

    未来展望:新管理层及股权激励下,公司活力持续释放2020 年公司计划新增门店1200 家,关闭门店250 家,按照当前开店速度,我们认为目标完成无忧。2020 年10 月,公司公告预计在重庆扩建酱卤生产基地,完成西南地区门店规模化扩张的规划目标。

    1)收入端:一方面进行组织结构调整,新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5 大省区,由过去14 大省区,裂变为19 大省区,扁平化管理;同时计划将营销中心迁移到沿海经济发达地区,进一步吸收全国优秀人才;另一方面完善市场布局,采取重点城市密集布店、核心区域核心商圈集中爆破开发,门店拓展目标由原来的传统选址扩大为机场、高铁、商超、高速公路服务区,扩大销售渠道。此外,在重庆投资生产基地,完成西南地区门店的扩张计划。2)利润端:公司持续强化原材料战略储备管理、子公司基地产能转移战略、供应链管理,毛利率有望持续提升;3)股权激励活力释放:2017 年创始人徐桂芬女士卸任董事长,其子褚浚接任董事长,44 岁的褚总自1997 年以来均在公司工作,对公司经营熟悉且有干劲。上任后第二年,即2018年推出股权激励计划,对高管、核心管理人员和技术人员进行激励,绩效考核为归母净利润(扣除激励成本),2018-2021 年业绩增速分别为25%、20%、33%和15%,较往年增速提升较块,2018 年、2019 年均已完成业绩目标。

    盈利预测与评级:给与“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.48 元、0.61 元、0.74 元,公司省外及高势能门店开拓持续推进,新管理层及股权激励下,公司活力持续释放,参考同行业其他公司估值,按照2021 年业绩给予40x估值,一年目标价25 元,给与公司“增持”评级。

    风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;