南极电商(002127):主业高增长+货币化率趋势改善 期待Q4旺季表现

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:郭彬 日期:2020-10-30

事件

    公司发布2020 年三季报,Q1-Q3 实现收入27.72 亿元(+4.73%),20Q3 单季度实现收入11.5 亿,同比+13.14%;Q1-Q3 归母净利润7.22亿元,同比+19.90%,其中第三季度实现归母净利2.9 亿,同比增长34.90%。

    其中公司本部20 年Q1-Q3 实现收入8.09 亿(+19.00%);归母净利润6.27 亿(+22.60%),其中20Q3 单季度收入3.18 亿(+24.76%),归母净利润2.47 亿(+35.44%);

    时间互联20 年Q1-Q3 实现收入19.63 亿(-0.24%),归母净利润0.95 亿(+4.69%),20Q3 单季度实现收入8.28 亿(+9.23%),归母净利润0.44 亿(+31.95%)。

    主业业绩单季度维持高增长趋势,时间互联业务逐渐摆脱上半年行业疲软压力,重回增长且盈利质量有所提升。

    业绩端拆分:

    本部业绩维持稳定增长。公司本部实现收入8.09 亿(+19.00%),归母净利润6.27 亿(+22.60%)。其中20Q3 单季度收入3.18 亿(+24.76%),归母净利润2.47 亿(+35.44%);Q1-Q3 主营品牌授权及综合服务业务收入合计为7.58 亿(+23.62%),Q3 单季度品牌授权及综合服务业务收入3.03 亿(+30%)。

    时间互联单季度盈利边际改善明显。时间互联20 年Q1-Q3 实现收入19.63 亿(-0.24%),归母净利润0.95 亿(+4.69%)。20Q3 单季度实现收入8.28 亿(+9.23%),归母净利润0.44 亿(+31.95%)。时间互联业务逐渐摆脱上半年行业疲软压力,重回增长且盈利质量有所提升。

    GMV 维持高增长,领先行业水平。20 年Q1-Q3 公司在各电商渠道合计约有10 万个产品链接,可统计的GMV 达228.53 亿元(+35.96%),其中2020Q3 单季度实现GMV 84.75 亿(+46.37%),在行业普遍低迷情况下,仍然保持高速增长,远超同业,体现了南极人品牌爆款的能力+丰富的供应链+快速反应模式的竞争力。

    从品牌维度看:南极人主品牌仍为增长核心

    1)南极人力争成为以电商渠道为主的、世界级的消费品品牌。20 年Q1-Q3 南极人品牌GMV 达203.29 亿元,同比增长40%,已经成为电商消费品领导品牌之一。

    2)卡帝乐鳄鱼力争成为细分领域的影响力品牌。20 年Q1-Q3 卡帝乐鳄鱼品牌GMV 达21.53 亿元,同比增长7.19%。

    3)精典泰迪力争成为国际品牌合作的典范。20 年Q1-Q3 精典泰迪品牌GMV 达2.32 亿元,同比增长55.61%。

    分渠道来看:阿里仍为主阵地,社交平台占比不断提升1)在阿里渠道实现的GMV 为136.31 亿元(+22.40%),占比59.65%;公司在阿里平台的店铺的支付件数近1.6 亿件,支付人次超过1.31 亿人次。

    2)在京东渠道实现的GMV 为32.15 亿元(+20.93%),占比14.07%;

    3)在主要社交电商渠道(拼多多为主)实现的GMV 为45.82 亿元,同比增长112.77%,占比20.05%

    4)在唯品会渠道实现的GMV 为11.62 亿元(+55.65%),占比5.08%;

    5)在其他渠道实现的GMV 为2.64 亿元,同比增长131.94%,占比1.15%,主要系拼多多新平台强势入驻实现高速增长。

    分品类:内衣品类维持强势地位,多品类开花增速超越行业水平。

    1)内衣品类:内衣品类为公司核心优势品类,20 年Q1-Q3 公司GMV为40.25 亿,同比增长31%,行业同比增长7-8%。其中,阿里平台内细分品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV 为27.63 亿元,去年同期GMV 为23.29 亿元,同比增加18.55%;市场占有率为7.82%,去年同期市场占有率为7.10%,位列行业第一;月均访客数约为5,030 万人,月均客单价约为47.20 元,月均转换率为19.73%。

    2)床房用品品类:GMV 为29.7 亿,同比增长48%,行业同比增长3%。

    其中,阿里平台“床上用品”GMV 为16.14 亿元,去年同期GMV 为12.92亿元,同比增加24.92%;市场占有率为8.47%,去年同期市场占有率为6.98%,位列行业第一。

    3)男装品类:GMV 为21 亿,同比增长14.5%,行业同比-17.8%;4)个人护理品类:公司GMV 为8.2 亿,同比增长60%,行业同比增长13%,个护作为公司开发新品类,自2019 年以来增长持续亮眼,远超于同业水平。

    5)童装品类公司:GMV 为7.3 亿,同比增长14%,行业同比-10%;6)女装品类:GMV 为7 亿,同比增长31%,行业同比-3.5%;7)男鞋品类:GMV 为4.4 亿,同比增长30%,行业同比增长44%;8)箱包品类:GMV 为4 亿,同比增长1.9%,行业同比-20%。

    2)盈利能力:有所提升。20 年Q1-Q3 公司主营业务毛利率和净利率均有提升;销售毛利率为31.49%(+2.31pct),销售净利率为26.01%(+3.26pct),受益高利润率的授权主业增速较快占比提升,整体盈利能力继续提升。

    3)货币化率:Q3 单季度降幅收窄趋势向好,预计全年维持稳定水平。按照主业(品牌服务+经销商授权)收入口径计算,2020Q3 主营业务与GMV 比例为3.6%,较同期略降0.4pct,较Q2 单季度下降0.65pct 明显收窄。货币化率较同期下降主要系公司扩张新品类和新平台,拼多多等新平台GMV 占比提升和疫情期间对合作伙伴让利所致。我们预计全年维持在3.8-3.9%左右水平,全年整体相对稳定。

    4)应收账款Q3 有所增长,截至Q3 期末经营性现金流回正。应收账款总额为12.46 亿(+57.78%),主要系放款净增加、疫情影响下业务回款节奏放缓等原因,属于正常风控范围内波动,公司已经通过提升客户管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式,对应收账款进行常态化跟踪管理,最大限度确保应收账款的良性回款,改善应收账款问题。

    5)费用方面:小幅提升,符合整体发展方向。销售费用率2.64%(+0.39pct)/管理费用率4.56%(+1.06pct),销售费用率及管理费用率略有提升,主要系公司新业务开拓,人员增加及期权激励费用增加所致。财务费用率-1.49%(-1.46pct),系公司减少购买理财产品,闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。研发费用率1.36%(+0.32pct)。整体期间费用率(4.35%)较同期有小幅提升。

    6)时间互联:单季度趋势向好,预计下半年将明显好于上半年。

    时间互联上半年受疫情影响明显。主要受物流停运影响,电商客户,其产品广告基本不投放。其次,中小型的创业客户广告投入更谨慎。

    2020 年依然为VIVO 电商金融行业的核心代理商,小米广告效果类独家代理商,应用宝商业化核心代理商;并且成为了OPPO 网服核心代理商,开始为OPPO 代理投放流量。新拓展客户601 家,继续深耕原有电商、金融、教育工具、网服、H5 等行业客户,获取业绩增长点。公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势,继续深耕2019 年布局的网络红人广告经纪业务;2020 年时间互联开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务,一方面进行现有广告主在达人广告投放的转化;另一方面,也开拓了更多的品牌广告主。同时,时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台,针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。

    四季度电商旺季是重要时期,期待公司表现。

    20 年下半年公司将通过信息化来优化货币化率配置,上游工厂端导入品质系统模范工厂体系,继续提升品质。

    商品端不断开拓新品类(食品,宠物食品,化妆品,小家电等百花齐放)。结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势,继续拓展网络红人广告业务、网络直播服务业务。

    营销端持续投入提升品牌力。公司将在南极人品牌的形象升级、广告、跨界营销等方面持续投入,打造中国消费者喜闻乐见的国民家庭品牌。

    展望全年,我们预计公司整体GMV 规模将达到420 亿,实现30%以上增长。

    盈利预测与投资建议:持续看好,重点推荐。未来南极电商GMV 增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类(细分二级类目及食品化妆品等品类)潜力较大,新品类上量快,而且目前南极多数品类在线上市占率仍处于较低水平,在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。长期来看,随着公司品牌和品质的提升,阿里大店化及多类目导流的趋势,未来南极大店增长空间依然可观。公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等,马太效应持续显现,经营性财务指标趋势向好,我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。我们预计20-22 年净利润15.4 、19.6 、24.5 亿, 对应PE29.3/23.1x/18.4x,维持买入评级。

    风险提示:电商平台竞争加剧风险,新品类扩张不达预期风险