久立特材(002318)：Q3业绩高增、现金流转好 高端特钢材料占比提高

事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入35.82亿，同比增长9.20%，归母净利润5.49 亿，同比增长41.57%。Q3 实现营收14.16亿，同比增长19.80%，归母净利润2.96 亿，同比增长67.05%，扣非归母净利润2.43 亿，同比增长35.14%。

    点评：

    三季度业绩高增长。前三季度公司营收和归母净利润增速分别9.20%、41.57%，较中报增速继续提升5.98、21.37 个百分点，其中Q3单季度营收14.16 亿，增速19.80%，延续Q2 的较高增速；Q3 单季度归母净利2.96 亿，增速67.05%，较Q2 大幅改善42.01 个百分点。

    盈利能力持续提升。前三季度毛利率、净利率分别为29.08%、15.39%，环比分别提升1.90/3.61 个百分点。公司继续推进产品的进口替代，并持续提升高附加值、高技术含量的产品比例。费用率管控相对稳健，销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.94%、3.38%、1.01%、3.88%，同比变动-0.07/-0.16/0.27/-0.06 个百分点。

    现金流显著转好。三季报净现金流2.77 亿，较去年同期大幅改善达4.56 亿，其中经营活动产生的现金流量净额7.57 亿，较去年同期增长3.4 亿，主要系本期严控应收账款和应收票据，销售资金回收高于上年同期所致。

    我国正站在高端特钢腾飞的起点上，具备全球竞争力，得益于高端制造业的持续发展，公司龙头优势有望持续显现，未来或稳步增长。我国正进入工程师红利时代，不仅仅体现在高端特钢领域，在工程机械等领域也有所体现，以全球视角看待我国的高端特钢材料，我们与发达国家仍有差距，但是正在进口替代，正在迎头赶上，只要质量合格，成本基本是低于发达国家的，将体现出强劲的竞争力，相信我国制造业将得到蜕变。当然这对相关公司也有较高的要求，一是必须长期重视研发创新，二是不断开拓国内外市场，以高质量低成本应对全球竞争。而久立特材正是这样的企业，公司建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管（热挤压/穿孔+冷轧/冷拔）生产线和FFX 成型、JCO 成型等焊接管生产线，始终致力于为油气、电力、核电、LNG 等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管，加之战略投资永兴材料，延伸产业链不断增强自身实力，同时做好进口替代，提高尖端产品占比，开拓海内外市场，在高质量发展的大时代下，公司有望充分受益。

    投资建议：公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管等中高端材料的供应商，有望对标全球高端特钢标的，我们统计全球特钢标的PE 在18-24 倍，公司当前具备低估值优势，有长期发展空间。预计2020-2022 年EPS 分别为0.82/0.86/0.91，对应PE 分别为11.4/10.8/10.2。维持“增持”评级。

    风险提示：中高端特钢新材料需求大幅下降，原料价格大幅波动