视源股份(002841)：三季度旺季来临订单恢复 业绩环比改善

投资要点：

    公司发布2020 年Q3 季报，业绩基本符合预期。1）公司前三季度营业收入124.4 亿元，同比减少4.34%，收入略下滑主要是受制于下游需求低迷；归属上市公司股东的净利润14.0 亿元，同比减少0.65%；2）2020Q3 单季实现营业收入61.92 亿元，同比增长6.81%；归母净利润8.63 亿元，同比增长1.67%；扣非后归母净利润8.31 亿元，同比增长2.81%；业绩基本符合市场预期。

    费用控制得当，毛利率维持在历史较高水平。1）公司前三季度毛利率为26.52%（YOY-1.39pct），三季度单季毛利率为25.76%（YOY-4.52 pct，QOQ -2.19pct），2019 年为公司毛利率的历史顶峰，我们认为三季度毛利率虽有下滑但相较于历史水平（15-18 年维持在20%左右）仍算控制有效；2）公司2020 年前三季度销售/管理/财务费用率为5.21%/4.15%/-0.76%（YOY-0.61/+0.24/ -0.41pct），三项费用基本稳定，公司管理能力以及控费能力较强；3）公司前三季度经营性现金流净额为18.26 亿元（YOY -35.13%）主要是因为公司销售收入减少，以及策略性备货增加所致（同期存货为21.89 亿元，同比增长52.72%）。

    三季度旺季来临，单季度同比恢复增长，环比改善明显。三季度为旺季，尤其是教育业务，Q3 单季度净利润可占全年的一半，并且今年受疫情影响，一季度学校订单延迟，上半年公司积极推出新品，三季度订单逐步恢复，并且上半年订单延期，迎来采购旺季，带动单季收入增长。

    公司自创立以来，做到了多个细分领域的行业第一。1）板卡业务：目前公司的液晶显示主控板卡基本覆盖各大液晶电视品牌商以及行业OEM/ODM 厂商，2020H1 公司液晶电视主控板卡出货量已占全球出货量30.84%，未来是否能进一步提升主要受下游客户向外部释放采购需求程度的影响（目前部分品牌暂未对外释放需求）；2）平板业务：希沃在教育板块主要的终端用户是学校和教师，今年也受到一定外部环境因素、学校推迟开学的影响。公司在教育平板板块积极推出新产品、新系统，维持业绩稳定。MAXHUB 会议平板自17 年创立以来连续3 年保持该领域市场份额第一，近年国内外产商不断涌入市场，行业竞争或加剧。我们认为MAXHUB 有能力凭借自己的创新力、产品先发优势和渠道布局不断扩大自身影响力，随着用户对产品认知更全面，市场份额或进一步向头部企业集中。

    3）部件业务：公司今年主动寻求居家/远程办公以及白色家电相关显示设备的设计与供应链需求，目前仍然处于探索期，收入占比较小。

    上调盈利预测，维持增持评级。考虑到公司出色的成本控制能力，上调对公司毛利率预测，上调业绩预测，我们预计公司20-22 年归母净利润为16.15/19.35/20.41 亿元（原预测为14.0/16.8/20.4 亿元），对应PE 为42/35/33 倍，维持增持评级。

    风险提示：成本控制不及预期，市场竞争加剧