中国广核(003816)：产能扩张抬升收入 成本提升及增值税退税减少限制业绩

事件描述

    公司发布2020 年三季报：2020 年第三季度，公司实现营业收入183.89 亿元，同比增长10.67%；实现归母净利润29.79 亿元，同比减少9.05%；前三季度，公司实现营业收入498.95 亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润81.85 亿元，同比减少1.37%。

    事件评论

    2020 年第三季度，公司实现营业收入183.89 亿元，同比增长10.67%，主因来自于全资子公司中广核工程公司对惠州核电、苍南核电和海上风电项目的收入大幅增加。公司第三季度营业成本同比25.54%，主因系台山2 号机组于2019 年9 月7 日开始商业运营，台山1 号机组首次换料大修主要在第三季度开展，从而大修成本和折旧成本较去年同期增加，从而公司三季度实现毛利率39.26%，同比下降7.20 个百分点。2020 年三季度公司收到的增值税退税较上年同期有所减少，从而公司三季度的其他收益同比大幅减少48.75%。成本增加和增值税退税减少是三季度业绩同比减少9.05%的主要原因。

    除去年新投产的阳江6 号机组和台山2 号机组外，公司运营管理的其他22 台机组前三季度上网电量与上年同期基本持平，新增机组电量拉动前三季度收入同比增长15.66%。由于两台机组投入运营，利息支出停止资本化，计入财务费用，因此今年前三季度公司财务费用同比增幅达10.81%。此外，增值税退税同比减少使得前三季度公司其他收益同比下降27.66%。总结来说，产能扩张拉动公司收入增长，财务费用提升和增值税退税减少则限制业绩，前三季度公司业绩同比减少1.37%。

    在建及储备项目提供成长空间，稳定增长股息回报提升长期投资价值。目前公司共管理5 台在建核电机组，其中4 台预计将于2021 下半年至2022 年陆续投产，同时还拥有陆丰核电基地等多个储备项目，若未来核电新机组审批常态化，公司长期成长空间有望得到显著扩展。此外，公司每10 股派0.76 元（含税），分红比例40.55%，兑现此前2018-2020 年每年派息保持适度增长的分红承诺，稳定且适度增长的股息回报保障长期投资价值。

    投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.19 元、0.22 元和0.24 元，对应PE 分别为14.72 倍、12.95 倍和11.96 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 核电项目核准及建设进度不达预期；

    2. 核电机组运行事故风险。