中国中免(601888):Q3毛销差环比提升1.59PCT 期待Q4旺季业绩表现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵刚/杨会强 日期:2020-10-30

  事件描述

      前三季度,营业收入351.38 亿元(-2.81%),实现归母净利润31.64 亿元(-24.93%),扣非后归母净利润29.92 亿元(-12.45%);单三季度,营业收入158.29 亿元(+38.97%),实现归母净利润22.34 亿元(+141.90%),扣非后归母净利22.14 亿元(+141.28%)。截至三季度末,公司存货127.75 亿元(+42.51%),主要是海南地区备货增加所致。

      事件评论

      收入端,离岛免税和日上上海线上业务表现突出。7 月1 日海南新政正式开始实施,政策红利+出境游受阻,加速海外消费回流,离岛免税实现高速增长。海南Q3 实现免税销售收入达到86.1 亿元,同比增长227.5%;购物人数129 万人次,同比增长62%;客单价6674 元,同比增长102%。

      盈利能力方面,Q3 毛利率38.89%,同比-13.85pct,环比-4.03pct,或因折扣促销活动、产品结构调整的影响,这一点需要结合销售费用率同比-16.18pct(降至18.03%)来看,Q3 毛销差20.86%,同比+2.33pct,环比+1.59pct,或因销售费用率较低的海南离岛免税收入占比提升,以及因品牌商返佣带动。管理/财务费用率分别同比-1.70/-1.99pct,其中财务费用率系汇兑损益影响。净利率同比+5.59pct。

      机场租金计提情况仍按合约执行,部分租金尚未实际付款。前三季度,“支付其他与经营活动有关现金”项目39.63 亿元,同比-64.31%,主要因本期支付的经营场所租金减少所致;截至三季报末,“其他应付款”项目71.26 亿元,同比+233.02%,主要因计提尚未支付的经营场所租金增加所致。

      展望Q4 旺季,预计海南离岛免税将保持快速增长,2020 年以来累计销售额194亿,10 月9 日-19 日,单日销售额1.1 亿,同比+231%,若想实现全年300 亿的销售目标,需保持200%的同比增速,日均销售额需达到1.4 亿。考虑到十一国庆黄金周期间,海南离岛免税未开展大型或大力度折扣活动,实现日均1.3 亿的销售额,若在Q4 旺季,配合促销活动,海南免税销售将保持高景气度。

      投资建议及盈利预测:1、行业层面,疫情影响,叠加免税政策红利释放,加速海外消费回流,免税市场空间广阔;2、格局方面,政策放宽不改有限、适度竞争的格局,中国中免将维持行业龙头地位,强化规模、采购、管理等壁垒;3、公司层面,营收和业绩有望继续保持亮眼。预计2020-2022 年EPS 分别为2.84、5.38、7.04 元,对应PE 分别为65.06、34.33、26.24X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 产品供应缺货的改善情况不及预期;

      2. 海南引进外资免税运营商节奏提前。