吉祥航空(603885)：三季度业绩超预期 关注四季度淡季表现

　　投资要点：

    　　三季度业绩超预期，录得归母净利润1.96 亿元：受今年上半年新冠疫情拖累航空需求影响，公司2020 年前三季度录得营业收入71.70 亿，同比减少44.9%，前三季度归母净利润为-4.80 亿元，去年同期归母净利润为12.24 亿元。受益于今年Q3 国内疫情防控形式趋稳，叠加暑运带动航空需求稳步回升，公司Q3 实现营收30.01 亿元，环比增加67.65%，归母净利润环比大幅增长206.5%至1.96 亿元，实现扭亏。但Q4 为传统淡季，航空出行需求以及票价水平相对较低，叠加新冠疫情在海外存在第二次爆发的风险，我们下调2020E-2022E 归母净利润至-7.35 亿元，3.99 亿元以及7.17 亿元（原预测为-4.3 亿，7.9亿以及9 亿元），2021E-2022E 盈利预测对应现股价PE 为53 倍以及29 倍。考虑到公司当前PB 值在1.9 左右，处于历史相对底部区域（过去三年历史PB 区间为1.39 至3.58，极端低值发生在今年Q1 疫情爆发期），随着国内航空业逐步修复，叠加公司较好的成本管理能力，预计公司业绩将得到持续修复，维持“增持”评级。

    　　Q3 国内航线客运供给及需求同时上升，带动Q3 营收实现环比大幅增长：随着Q3 暑期旺季到来，公司在国内热门航线增投运力，国内运力（ASK）实现环比增长75.7%，同比增长11%，Q3 国内航空需求（RPK）环比增长100.3%，同比恢复至去年同期水平（同比+0.1%），其中，公司在今年8 月中旬推出的“畅飞卡”促进国内航空需求稳步提升，9月份公司国内航线RPK 同比大幅提升9.88%，有效提升Q3 营收。

    　　成本控制得当，有效带动公司Q3 实现扭亏：成本方面，公司Q3 营业成本同比下降28.4%至26.90 亿元，单位座公里营业成本同比下降20.4%至0.28 元，相较今年上半年的0.39元也实现39.3%的下降；单位管理费用虽然同比上升33.4%至0.012 元，但相比今年上半年的0.016 元下降22.1%，有效带动Q3 实现扭亏。

    　　未来趋势：受益于今年Q3 国内疫情防控形式趋稳以及暑运旺季到来，公司实现扭亏，业绩超市场预期，但Q4 为传统淡季，国内公商务及旅行需求相对较低，因此票价水平将一定程度下降，我们假设公司2020 全年整体ASK 同比下降28%，整体RPK 同比下降35%，预计2020E 全年归母净亏损7.35 亿元。但随着新冠疫苗研发的有序推进，国内航空需求在Q4 淡季后得到恢复，叠加公司的成本管控策略，预计公司经营将得到持续改善。