恩捷股份(002812)：Q3公司收入、归母净利润稳增长

　　20 年Q3 收入、归母净利润稳增长。10 月28 日，恩捷股份发布20 年3 季报，20 年1-3 季度公司营业收入25.81 亿元，同比增长22.55%；归母净利润6.43 亿元，同比增长1.85%；扣非后的归母净利润5.60 亿元，同比增长1.11%。20 年1-3 季度公司经营活动产生的现金流2.63 亿元，同比增长27.78%。

    　　其中Q3 公司营业收入11.40 亿元，同比增长56.63%，环比增长28.49%；归母净利润3.22 亿元，同比增长32.63%，环比增长75.86%。

    　　毛利率环比有所提升。根据公司3 季报数据，恩捷3 季度单季度毛利率41.6%，同比下滑4.83 个百分点，环比提升6.29 个百分点；销售费用率2.5%，同比提升0.59 个百分点，环比下滑0.27 个百分点；管理费用率5.5%，同比提升3.4 个百分点，环比提升1.64 个百分点；研发费用率1.5%，同比下滑1.93个百分点，环比下滑2.44 个百分点；财务费用率2.9%，同比提升1.76 个百分点，环比下滑2.05 个百分点。

    　　在线涂布技术将为公司塑造较强竞争力。我们认为在线涂布技术是湿法隔膜行业未来竞争关键点，根据公司投资者关系记录表信息，原有涂布方式是将收卷后的基膜经分切后转到涂布车间，离线进行涂布。相较于原有离线涂布方式，在线涂布有以下优势：1）涂布产品质量改善明显，因在线涂布是在膜面平整性较高时进行涂布，产品的厚度均匀性、热收缩、透气性等指标的一致性提升明显；同时，在线涂布有效降低离线工序引起的产品质量影响风险；2）在线涂布直接省略了离线涂布工序，大幅提高生产效率和产品合格率，进一步降低成本；3）公司掌握在线双面涂布技术，双面涂布膜较单面涂布膜更能有效提升电池的稳定性和安全性等性能。在线涂布的成本、质量优势显著，公司可以高效低成本的实现双面涂布，将积极推动陶瓷涂布隔膜成为标配，为提升客户产品效率努力。公司自2014 年开始研发，经历了不断的改进和多年实验才实现的，目前行业内仅公司一家掌握了此种技术，公司在珠海、江西和无锡基地的新产线上推广在线涂布技术的运用，为客户提供高品质的湿法锂电池隔离膜产品，与客户一起积极推动电池技术变革和进步。

    　　投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。考虑到公司可转债转股摊薄EPS，我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.25 元、1.73 元、2.42元，根据可比公司估值，按照21 年55 倍-60 倍PE，对应合理价值区间95.15元-103.80 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。