恒生电子(600570):会计准则调整对报表影响较大 预计收入稳健成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2020-10-30

  3Q20 业绩基本符合我们预期下限

      恒生电子发布2020 年三季度业绩,2020 年前三季度收入23.38 亿元,同比+1.78%,归属净利润4.25 亿元,同比-47%。报表口径大幅调整导致对业务情况指引性较弱,但我们通过对报表的测算认为公司业绩稳健成长,业绩基本符合预期下限。

      发展趋势

      报表口径调整导致报表不可比,从业务上看,银行与产业IT、非金融受影响相对较小,可能导致毛利率下降。(1)根据三季报披露,公司根据新准则对于年初资产负债表进行调整,对比中报可见,其调整方式变化较大,在公司不追溯调整的前提下,无法直接对比三季报以及此前各期报表;(2)资产负债表结构变化较大,主要原因是此前确认的收入重新由“所有者权益-未分配利润”调至“合同负债”或其他相应科目,因此对于公司业务增速判断有较大影响;(3)单三季度收入增速,银行与产业IT 同比+86%,非金融业务同比+132%,我们预计受会计准则影响较小,大资管IT同比-30%,数风基同比-66%,与中报趋势不同,可能受到较大影响;(4)因此单三季度毛利率为63.1%,较历史季度下降较多。

      通过还原后,我们判断公司收入稳健增长。(1)简单方法:直接通过现金流量表判断公司三季度经营情况,根据单季度现金流量表,公司经营性现金流流入同比+14.55%,经营性现金流净额同比+4%,因此我们预计收入端增速在10%以上;(2)复杂方法:我们通过资产负债表调整,还原得到三季度收入增速在19%左右,详细方法见后文。

      鉴于资本市场仍有较高景气度,我们依然维持对公司的积极判断。

      (1)我们预计今年创业板注册制、新三板改造、外资机构入华等新机会仍可以支撑公司业务快速拓展,而且由于收入确认周期原因,上半年收入确认可能较少,在没有会计准则调整情况下理应确认在下半年的报表中;(2)从报表层面看,若公司不进行追溯调整,相关影响可能持续到明年二季度,从3Q21 开始报表将重新可比。

      盈利预测与估值

      由于公司业绩确认准则调整,我们下调2020/2021 年净利润17.1%/17.8%至10.74 亿元/12.62 亿元。维持跑赢行业评级,维持基于分部估值法的目标价117.00 元,较当前股价有27.7%的上行空间。

      风险

      创新业务不及预期;系统性估值回调。