完美世界(002624):游戏业务持续高增长 展望明年产品储备多元丰富

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴 日期:2020-10-30

3Q20 业绩符合业绩预告

    公司公布1-3Q20 业绩:收入80.62 亿元,同比增长38.71%;归母净利润18.07 亿元,同比增长22.44%,落入业绩预告17.81-18.21 亿元区间。其中3Q20 收入29.18 亿元,同比增长35.37%;归母净利润5.36亿元,同比增长17.74%。公司业绩符合业绩预告。

    发展趋势

    《新神魔大陆》流水表现亮眼,老游戏平稳,助力游戏业务持续高速增长。3Q20 收入同比增长35.37%,我们预计主要受游戏业务持续高速增长带动。老游戏方面,3Q20《完美世界手游》《新笑傲江湖》iOS游戏畅销榜排名第36/27 名,较2Q20 的27/14 名自然下滑,但整体表现稳健;端游《CS:GO》等表现良好。新游方面,《新神魔大陆》7月2 日上线后表现亮眼,7-9 月位列Sensor Tower 中国App Store 手游收入第7/9/9 位,3Q20 伽马数据游戏流水榜第9 位,我们预计流水表现不俗;我们认为这主要得益于品效合一的买量策略和游戏的过硬品质;同时在近期买量力度较小的情况下,《新神魔大陆》目前仍居iOS游戏畅销榜第19 位,显示出优质内容的持久生命力,体现了公司买量提高产品吸引力和优质产品巩固买量效果的良性互动。影视方面,三季度确认部分影视剧收入,但整体收入贡献有限。毛利率方面,3Q20毛利率同比下降3.9ppt/环比下降2.2ppt 至56.9%,主要是由于《新神魔大陆》为自研自发,总额法确认收入成本,及部分影视项目略有亏损。

    新游买量推广致3Q20 销售费率环比提高,影视存货持续出清。3Q20销售费率环比增长7.3ppt 至21.5%,我们判断主要是由于《新神魔大陆》上线初期买量推广费用较高,我们预计随着其进入稳定期,四季度买量费用将有所回落。研发费用同比增长20.8%/环比下降18.8%至3.54 亿元,我们预计主要是由于部分项目费用结算及奖金计提存在季节性波动。此外,3Q20 存货较1H20 减少2.24 亿元,主要系影视剧存货持续出清。

    多元化新品储备丰富,望逐渐进入产能释放期。展望未来,公司多款在研产品将陆续上线,包括回合制MMO《梦幻新诛仙》(目前官网预约人数超过470 万人)、开放世界RPG《幻塔》、MMORPG《战神遗迹》

    国内版(海外版3Q20 已上线),以及ARPG、竞技、休闲等品类。此外,公司亦储备有主机游戏《新诛仙世界》等大屏产品。我们预计公司2021 年起有望进入产品集中上线的收获期。影视方面,随着公司存货出清并谨慎开机部分新项目,我们预计有望逐渐恢复。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年19 倍PE。维持跑赢行业评级,但由于估值中枢下移,我们下调目标价11.2%至45.00 元,对应30 倍2021 年PE,56.6%上行空间。

    风险

    已有游戏和新游戏表现低于预期,电视剧行业监管趋严,投资收益不及预期。