爱仕达(002403):线上表现较弱 难以弥补线下下滑

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-10-30

3Q20 业绩低于我们预期

    公司公布3Q20 业绩:收入8.00 亿元,同比下滑9.8%;归母净利润559 万元,同比下滑80%;扣非后归母净利润-0.23 亿元。对应1-3Q20 收入19.3 亿元,同比下滑23.2%;归母净利润1.49 亿元,同比增长38.1%;扣非后归母净利润-0.75 亿元。公司内销线上增长未能弥补线下渠道下滑,导致业绩低于我们的预期。

    线上表现较弱,难以弥补线下下滑。1)1Q20 湖北子公司受疫情影响较重,导致收入下滑较多。2Q/3Q20 线下渠道仍在下滑,主要原因是公司传统优势渠道为商超,线下渠道受电商分流影响,仍在下滑。2)电商渠道竞争激烈,受到公司湖北产能影响,公司炊具份额被九阳超越。淘数据监测,3Q20 爱仕达炊具线上销售额同比+18%,九阳、苏泊尔炊具销售额分别同比+111%、+32%,且规模均高于爱仕达品牌。

    财务分析:1)3Q20 毛利率同比-5.1ppt 至30.7%,1-3Q20 毛利率同比-4.3%至32.1%。毛利率同比下滑较多,主要是由于公司加大产品促销力度,均价下降所致。2)3Q20 期间费用率同比+4.2ppt,1-3Q20 期间费用率同比+7.5ppt,主要是收入下滑时刚性支出占比提升,以及疫情导致停工损失费增加。3)由于收入恢复较慢,叠加机器人业务亏损,1-3Q20 公司扣非后净利润呈持续亏损状态。

    发展趋势

    上半年公司加大对电商渠道的重视力度,成立了新营销事业部,积极采用直播等新模式。上半年公司累计直播122 场,二季度电商销售同比增长88%。未来公司计划重点推进电商业务,我们预计公司线上份额有望改善。

    盈利预测与估值

    考虑公司今年以来线上表现低于预期,我们下调2020 年净利润27.5%至1.69 亿元,维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年19.1 倍/20.3 倍市盈率。维持中性评级和9.00 元目标价,对应18.6 倍2020 年市盈率和19.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有2.4%的下行空间。

    风险

    市场竞争风险;人民币汇率波动的风险。