光威复材(300699)2020年三季报点评：军民双赛道驱动成长 三季度业绩稳增符合预期

事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营收16.03亿元（同比+22.49%），实现归母净利润5.24亿元（同比+18.06%）；其中Q3单季度实现营收5.98亿元（同比+26.6%），实现归母净利润1.73亿元（同比+28.8%），业绩符合市场预期。

    军品执行效率略超预期。Q3公司毛利率49.0%，较Q2环比下降了3.6个百分点。截止第三季度末，公司军品订单执行率达到83.13%，其中Q3季度执行27.7%（上半年执行55.43%），执行效率略超预期。此外，Q3季度非经常性损益+5971万元，主要构成是政府补助。

    碳纤维业务前景广阔，军民业务有望加速增长。公司作为国内碳纤维领域龙头企业，在军民应用领域均有广阔增长。1）“十四五”期间将进入军队及武器装备建设新时期，受益于军用装备升级换代，传统碳纤维及织物业务有望稳定增长；2）公司民品业务与VESTAS深度合作，随着包头项目建成投产，与VESTAS合作进一步加深，风电碳梁业务有望保持高速增长。

    研发费用增加显著，公司优势明显成长动力较足。公司研发费用增长达到1.88 亿元，同比+36.7%，主要系新产品研发投入增加。且三季度末固定资产和在建工程合计达到14.3 亿元，环比二季度末增加2 亿元，多个在建项目：1）高强高模型碳纤维产业化项目；2）军民融合高强度碳纤维项目；3）先进复合材料研发中心；4）内蒙古大丝束项目等研发项目持续推进。

    投资建议：我们预计20-22年公司营收为22.01/28.01/33.47亿元，归母净利为6.34/8.13/10.34 亿元，EPS为1.22/1.57/2.00元，对应目前PE为56.5/44.0/34.6X，我们看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。

    风险提示：军品型号交付进度低于预期风险、产品销售价格波动风险等