芒果超媒(300413):净利润同比高增长 “季风计划”及电商进展值得关注

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣/钟奇 日期:2020-10-30

  一、事件概述

      10 月29 日晚公司公布2020 年三季报:公司前三季度实现营收94.71 亿元,同比+15.05%,实现归母净利润16.12 亿元,同比+65.39%。单季度看:公司第三季度实现营收36.97亿元,同比+35.53%,实现归母净利润5.09 亿元,同比+197.41%,处于前期业绩预告4.27 亿~5.27 亿区间上限。

      二、分析与判断

      财务端:利润增速远快于收入,主因《姐姐》等项目带动整体毛利率大幅提升公司第三季度实现营收36.97 亿元,同比+35.53%,归母净利润5.09 亿元,同比+197.41%,利润增长远快于营收。具体来看,成本端:三季度毛利率40.2%,同比+9.1pct,环比+2.6pct,预计主因高毛利综艺项目《乘风破浪的姐姐》(估算单项目毛利率超过50%)的拉动。费率端:Q3 销售费用率19.7%,同比+1.6pct,预计主因本季度青春芒果节等广告宣传活动导致广宣费增加所致;管理费用率6.0%,同比+1.8pct;研发费用率0.8%,同比-0.7pct。综上,公司Q3 归母净利率13.8%,同比+7.5pct。

      业务端:预计Q3 会员业务持续高增,广告收入同比大幅增长具体拆分来看,会员业务预计Q3 会员收入同比增长80%以上。公司上半年会员已达2766 万,同比+84%,带动上半年会员收入同比+80%;我们预计Q3 受《姐姐》《中餐厅4》《密逃》等热播综艺及《以家人之名》《琉璃》《亲爱的自己》等剧集热播的带动,三季度会员数将保持加速增长态势,预计会员数同比增长80%以上达3200~3500 万之间,带动三季度会员收入加速增长,预计同比增速在80%以上。广告业务:我们预计三季度广告收入高增长,Q2 上线的较多S 级综艺均在Q3 大幅确认。公司Q3 确认收入的核心自制综艺主要有《婆婆与妈妈》(共12 期,Q3 确认7 期,招商6 家)/《妻子4》(共14期,Q3 确认10 期,招商8 家)/《乘风破浪的姐姐》(共12 期,Q3 确认9 期,招商14家)/《密室大逃脱2》(共13 期,Q3 确认11 期,招商4 家),相比去年综艺的质量和确认数量均有大幅提升,预计拉动Q3 广告收入高增长。运营商业务:由于上半年疫情影响运营商推广速度,我们预计三季度IPTV+OTT 业务增速有所提升,至30%以上。

      展望Q4:全年利润高增长确定性强

      会员业务:前三季度出色成绩奠定全年会员收入高增长基础,预计Q4 会员收入仍延续同比高增速。广告业务:根据公司已公布的综艺项目排期,Q4 较为重要的S 级综艺有《姐姐的爱乐之程》(1 家独家冠名+4 家合作伙伴+2 家行业指定)、《明侦6》、《女儿们的恋爱3》,相比去年Q4 上线的S 级项目《妻子3》《明侦5》,我们预计Q4 广告收入同比增速相比Q3 略有回落,但多部S 级综艺仍可保证四季度广告收入稳健增长。另外。

      公司计划于2021 年正式推出内容电商平台“小芒”电商,预计前期投入于四季度有所体现。

      “季风计划”将开启短剧播放模式,预计台网联动掀起精品化短剧集风潮“季风计划”为湖南广电2021 年针对剧集内容的重要战略布局。“季风计划”计划将10 部短剧和芒果TV 自制的4 部S 级综艺的内容资源在湖南卫视和芒果TV 实现联动,剧集播放采取每周2 集,单集70 分钟,共12 集的周播模式,预计2021 年累计上线10部剧集,目前已公布的片单有《狂猎》《礼物》《海葵》等剧集。我们认为“季风计划”

      是国内首次真正实现内容资源的媒体融合,同时随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”

      的成功(《沉默的真相》与《隐秘的角落》成功“出圈”,口碑播放双收),未来由平台主导的短剧播放模式将成为剧集行业播放的一大主流,芒果TV 一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势,另一方面集合众多顶尖制作团队,内容制作能力有较强保障。看好芒果TV 未来在电视剧内容“赛道”持续突围,实现用户和会员广告收入的持续增长。

      “小芒”电商平台上线提上日程,打造芒果第二增长曲线“小芒”电商为湖南系继长视频平台芒果超媒后又一重要战略,预计将于明年年初作为独立APP 正式上线。从人货场三个角度,用户层面:预计初期“小芒”电商平台的种子用户将主要依托芒果TV 视频平台导流;货物层面:“小芒”电商将根据芒果TV 用户特点整合上游供应链,甄选定制尖货;场景层面:定制产品将在综艺、电视剧IP 中进行深度植入,并引入品牌主理机制,打造艺人联名品牌,组织包括艺人在内的大量KOL 参与商品种草。我们认为“小芒”电商业务的探索是长视频平台拓展变现路径的一大尝试,看好未来电商业务成为芒果第二增长曲线。

      三、投资建议

      预计公司2020-2022 年实现归母净利润17.7、21.1、25.2 亿元,EPS 分别为1.0、1.2、1.4 元,对应2020-2022 年PE 分别为77X、64X 和54X。公司2020 年盈利确定性强,同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台,背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势,采用分部估值法,芒果超媒IPTV 和OTT 业务部分对标新媒股份(2020 年wind 一致预期PE 38X),芒果超媒影视子公司对标A 股影视行业(2020 年PE 20X~30X),芒果TV部分对标美股NETFLIX(2020 年彭博一致预期PS 8~10X),媒体零售快乐购部分由于2019 年扭亏为盈后盈利规模仍小,因此按照PS 估值,综上,我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。