中航机电(002013):业绩增速逐季改善 航空主业推动业绩增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超/岑晓翔/杨雨南 日期:2020-10-30

事件:

    公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入83.03亿元,同比下降0.71%;实现归母净利润6.23亿元,同比增长8.01%,扣非净利润4.91亿元,同比增长1.21%;其中第三季度实现营业收入实现30.65亿元,同比增长4.69%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长14.29%,其中扣非净利润2.27亿元,同比增长2.66%。

    评论:

    1、航空主业发力,业绩增速逐季改善。报告期末,公司应收账款余额为92.10亿元,较期初增长32.87%,应收款项融资余额为3.25亿元,较期初增长39.90%,其主要原因为向主机厂交付产品增加,预付账款余额为3.09亿元,较期初大幅增长57.79%,其主要原因为公司采购货物预付账款增加。前三季度少数股东损益为2917万元,去年同期下降-19%,主要由从事汽车零部件的精机科技和从事航空维修的航健科技两个子公司的少数股东损益构成。据公司半年报披露,航空产品实现收入(39.18亿,+8.93%);民品业务中,汽车制造业务实现收入(7.67亿,-17.17%),其他制造业收入(5.00亿,-40.37%),我们认为,航空产品维持较高增长,对冲民品下滑的情况将维持全年,由于军工产品有一定季节性,四季度军品集中交付将带动公司单季度业绩增速逐步走高。

    2、期间费用率压缩带动净利润率提高,研发支出保持增长。

    报告期内,公司整体销售毛利率23.36%,小幅下降0.77%,公司航空产品毛利率较为稳定,民品受宏观经济影响盈利能力有所下降。销售净利润率为7.86%,比去年同期增长0.58%。前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.02%、12.31%、1.67%,去年同期为1.36%、12.79%、1.78%。同时前三季度研发费用3.22亿,同比提高13.4%,研发费用占销售收入比例为3.88%,比去年同期增加0.45%。

    3、航空机电资产质量不断提高,后续有望继续推进员工激励。

    公司作为航空机电业务的专业化整合平台,不断进行优质资产的注入及低效资产的剥离,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2019年83.77亿元,2019年公司转让盈利能力不佳的子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,同时现金收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权,纳入具备高利润率合高成长性的航空机电维修业务,帮助公司优化资产质量。航空工业集团目前为我国央企投资试点企业之一,公司体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月20日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,公司于8月26日发布《关于调整回购股份用途的公告》,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划有利于激发企业经营活力,利好公司长期发展。

    4、业绩预测

    预测2020-2022年公司归母净利润分别为10.89亿、13.73亿和16.88亿元,对应估值分别为40、32、26倍,给与“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。