信用债周报：长期限品种信用利差收窄 优选票息策略

　　核心观点：

    　　投资观点

    　　上周各期限各等级品种的发行指导利率多数处于下行趋势，下行幅度为1bp到3bp 之间，信用债一级市场的发行成本有所下降。上周各品种发行量延续上升趋势，信用债净融资额保持增长。二级市场方面，上周市场活跃度继续提升，中票成交量与增速均保持在较高水平，总成交量保持增长。信用利差方面，长期限品种信用利差整体收窄，中短融1 年期、5 年期各品种及3 年期中低评级品种信用利差全部收窄，企业债、城投债5 年期及以上各品种信用利差收窄，城投债中短久期品种信用利差走阔。

    　　AAA 级国企华晨汽车集团债券违约后，市场对部分高评级主体信用风险的分歧或将进一步加大，未来不同区域的主体信用利差将出现分化趋势。产业债方面，我们认为在暂无趋势性机会的情况下，应回归基本面，优选短久期票息策略；城投信仰犹存，城投债可选取流动性较好的公益类项目债，适度拉长久期。

    　　一级市场：信用债周度净融资额保持增长，发行指导利率下行10 月20 日至10 月26 日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行358 只，发行金额3790.71 亿元，周环比上升35.69%。信用债净融资额719.18 亿元，周环比增加640.74 亿元。

    　　交易商协会公布的发行指导利率延续下行趋势。1 年期品种利率变化幅度为-2BP 至-1BP，3 年期品种利率变化幅度为-3BP 至-1BP，5 年期各品种利率变化幅度为-3BP 至-1BP，7 年期各品种利率变化幅度为-3BP 至1BP。

    　　信用利差方面，中短融、企业债和城投债中长期限信用利差整体收窄。高评级品种短久期期限利差处于较高分位，具体来看，中短融3Y-1Y 期限利差处于66.00%分位，企业债3Y-1Y 期限利差处于64.70%分位，城投债3Y-1Y 期限利差处于66.20%分位；中高评级品种评级利差处于较低分位，具体来看，中短融(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA) 利差分别位于7.20%和6.80%分位，企业债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差均位于4.10%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于8.50%分位。

    　　信用评级调整统计

    　　10 月20 日至10 月26 日，共有3 家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调2 家，数量较前周减少2 家，评级（展望）上调1 家，数量较前周持平。

    　　违约债券跟踪统计

    　　10 月20 日至10 月26 日，共有2 家发行人违约，分别为华晨汽车集团控股有限公司和北京桑德环境工程有限公司，违约债券分别为“17 华汽05”和“18 桑德工程MTN001”，以上均为实质性违约。

    　　风险提示

    　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。

    　　二级市场：市场成交量上升，长期限品种信用利差收窄10 月20 日至10 月26 日，信用债合计成交4791.12 亿元。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交266.91 亿元、148.79 亿元、2264.95 亿元、 1624.71 亿元、485.76 亿元。除短融成交量较前周略有下降外，其余品种成交量较前周均有所上升，且中票成交量与增速均保持在较高水平。