爱柯迪(600933):20Q3营收正增长 毛利率环比改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜威 日期:2020-10-30

  公司发布2020 年三季报。2020Q1-3 公司实现营收17.43 亿元,同比-9.49%,实现归母净利润2.53 亿元,同比-13.87%;毛利率32.52%,同比-1.29pct;净利率14.51%,同比-0.74pct。分单季度看,2020Q3 公司营收同比+6.03%,归母净利润同比+19.95%,扣非归母净利润同比-36.05%(20Q3 非经常损益0.38 亿元);毛利率同比-4.82pct、环比+0.45pct;净利率同比+1.79pct、环比+4.68pct;期间费用率同比+3.37pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+0.06/+0.77/+2.54pct。

      修正股权激励计划业绩考核目标,提高公司员工积极性。考虑到疫情等因素对全球汽车行业的负面影响,公司调整了第一、二、三、四期股权激励计划的考核标准。调整后,公司预设的2020 年营收指标为23.60 亿元,2021 年相比2017、2018 年营收均值增速的最低和最高预设指标分别为17.50%和23.50%,该指标对应2020 年营收同比增速为-10.2%,2021 年营收同比增速为+16.6%~+22.5%(以2020 年23.60 亿预设目标营收为基数)。我们认为,公司调整股权激励计划考核目标,有利于充分调动员工积极性,推动公司生产经营活动快速恢复。

      新能源订单逐渐量产,有望拉动公司毛利率提升。公司作为铝合金精密压铸件优质供应商,积极布局新能源铝合金压铸产品,有望充分受益全球新能源汽车的高速增长。2020H1 公司已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目,公司获得新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。我们认为,随着2020 年6 月公司“新能源汽车及轻量化零部件建设项目”厂房竣工交付,新能源项目逐渐进入量产阶段,有望拉动公司产品组合毛利率再提升。

      盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.14/5.07/6.18 亿元,EPS 分别为0.48/0.59/0.72 元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2020 年30-33 倍PE,合理价值区间为14.40-15.84 元,对应2.8-3.1 倍PB/5.0-5.5 倍PS,维持“优于大市”评级。

      风险提示。全球汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。