华域汽车(600741)：受益于下游回暖 公司3季度业绩实现较高增长

核心观点：

    公司前3 季度归母净利润同比下滑37.0%，Q3 同比增长14.9%。公司20 年前3 季度实现营收917.3 亿元，同比下降13.1%；实现归母净利润31.0 亿元，同比下降37.0%，其Q3 公司实现营收381.0 亿元、归母净利润18.0 亿元，同比分别增长8.8%、14.9%，Q3 显著改善。

    20 年前3 季度公司经营性现金流净额为73.4 亿元，同比增长10.8%，公司存货较年初111.2 亿元下降23.0%至85.6 亿元有正面影响。

    疫情下投资收益下降、费用率上升对净利率产生负面影响，固定成本有所控制。20 年前3 季度公司毛利率为14.1%，同比下降0.45pct，其Q3 为15.2%；公司净利率为4.4%，同比下降1.67pct，公司净利率降幅高于毛利率，与期间费用率较19年同期上升0.66pct 至11.2%及投资收益同比下滑28.7%至20.0 亿元等有关。20 年前3 季度，公司人工工资支出同比下降17.6%至88.4 亿元，其Q3 下滑10.9%。

    公司持续推进自主可控发展，短期看有望受益于下游乘用车恢复。公司着力自主可控发展，收购小糸车灯，实现汽车照明自主掌控；出售上海天合股份，设立延锋汽车智能安全系统公司，明确乘员智能安全系统的独立自主发展；收购上海萨克斯50%股权，以自主发展传动系延锋汽车统内关饰键全部资件控；股此以外独，立公发司展完全成球汽车内饰业务。受益于国内外乘用车恢复，公司盈利有望持续改善。

    投资建议：公司长期盈利和分红表现优秀，战略清晰，经营稳健，众多业务具备全新球能竞源争、力智，能同驾时驶积领极域开为拓公司发展提供了新动能。疫情不改变长期价值，随着整车回暖，公司业绩有望继续改善。我们调整20-22 年EPS 至1.51/2.04/2.21 元/股，对应当前股价的PE 为18.5/13.7/12.6 倍。结合可比公司估值，我们给予21 年15 倍PE，合理价值为30.61 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业景气度、海外业务不及预期；疫情影响超预期等。