福莱特(601865):成本持续改善、光伏玻璃龙头业绩略超预期

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/傅鸿浩 日期:2020-10-30

事件:

    福莱特发布三季报:2020 年1-9 月,公司实现营业收入40 亿元,同比增长19%;实现归母净利润8.1 亿元,同比增长60%。2020Q3 实现营业收入15 亿元,同比增长13%;实现归母净利润3.5 亿元,同比增长43%。

    投资要点:

    生产成本大幅下降助推业绩略超预期。公司2020 年1-9 月实现营业收入40 亿元,同比增长19%;对应营业成本24 亿元,仅增长2%。

    轧差之下公司实现毛利率40%,同比提升10pcts;公司归母净利润8 亿元,同比增长60%。公司营业成本大幅下降原因在于:1)纯碱占比光伏玻璃成本15%-20%,纯碱市场价格低于去年同期20%左右,贡献生产成本下降4%-6%。2)玻璃燃料以天然气、重油为主,重油价格低于去年同期30%-40%,助推成本下降。

    公司产能扩张有序推进,短期有望受益玻璃高位价格。光伏玻璃供给刚性、新建产能需1-2 年,短期供不应求下玻璃价格触及40 元/平,预计未来玻璃高位价格或将持续。公司产能方面,越南产线预计年底点火,凤阳2 条1200t/d 产线将于2021 年陆续投产。公司今明两年有效产能增速快于行业,且越南产能释放快于行业,有望受益玻璃高位价格。

    光伏玻璃行业格局优质,长期龙头受益市占率提升。光伏千吨级窑炉运营难度大、投资成本高,主要集中于龙头厂商。公司为双寡头之一,生产成本低于行业15%-20%,长期行业产能扩充竞争加剧下,公司低成本优势显现,看好公司长期竞争格局及市占率提升。

    维持“买入”评级:暂不考虑非公开发行股份摊薄因素影响,预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利润13.4、20.4、23.9 亿元,对应EPS 分别为0.69、1.04、1.23 元。公司光伏玻璃第一梯队成本优势显著,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险;非公开发行进度慢于预期。