交控科技(688015)：交付加速叠加毛利率提升 单季度盈利高增长

　　事件描述

    　　交控科技发布2020 年3 季报：前三季度营收12.42 亿元，同比增长38.03%，实现归母净利润1.28 亿元，同比增长170.94%；3 季度营收5.03 亿元，同比增长48.93%，实现归母净利润0.41 亿元，同比增长172.71%。

    　　事件评论

    在2 季度营收微弱增长之后，3 季度收入迎来同比大幅增长，同时环比也有所增长。

    　　除线路交付节奏外，北京二次疫情对交付也有所积压。从订单看，3 季度中标天津地铁6 号线，金额为2.72 亿元，签订南宁4 号线一期维保合同，金额1.63 亿元，与去年同期订单量基本持平。

    3 季度综合毛利率同比提升4.08pct，主要源于FAO 占比提升及规模效应。此外，业务结构中施工占比也会正常波动。费用方面，单季度期间费用率同比下降3.73pct，其中由于新开保函金额下降及利息收入增加，财务费用率降幅较大。公司3 季度净利率同比提升3.75pct。

    截至2019 年底，国内城轨总运营里程达6730.27 公里，当年新增里程969 公里。

    　　国内线网密度仍偏低，与发达国家存在一定差距。2018 年8 月国务院重启城轨建设审批，截止目前已有超过10 个城市递交新的城轨建设方案，累计投资达到1.1万亿。今年上半年获批项目涉及新增线路长度共272.54 公里，新增投资共2306.15亿元。

    信号系统是城轨运营的关键设备，当前国内共有12 家厂家具备总包资质，其中兼具自主技术和全国布局的仅有公司和通号。公司近两年新签订单线路、覆盖城市数均为行业最高。今年6 月公司发布限制性股票激励计划，对应未来三年约30%复合增速，且毛利润增速更高。今年前三季度国内城轨信号系统招标较少，主要由于五年规划节奏及疫情影响。基于大额在手订单未来交付的预判，看好公司中长期发展前景，预计20-22 年归母净利润分别为2.11 亿、2.89 亿和3.96 亿，PE为34 倍、25 倍和18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 国内城轨建设进度不及预期；

    　　2. 公司盈利能力提升不及预期。