晨光文具(603899):Q3业绩提速 龙头韧性凸显

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:于那 日期:2020-10-30

【投资要点】

    公司公告2020 年三季报,前三季度实现营收85.4 亿元,同比上升7.4%;归母净利为9.1 亿元,同比上升13.9%;扣非净利润7.9 亿元,同比上升4.2%。Q3 单季度实现收入37.76 亿元,同比增长21.48%,归母净利润4.48 亿元,同比增长35.63%。

    分产品看,办公文具和办公直销受疫情影响较小,前三季度销售快速增长。前三季度书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现收入18.69 / 20.14 / 15.92 / 28.63 亿元,收入占比21.89% / 23.59%/ 18.64% / 33.53%,同比增长0.73% / 1.14% / 11.91% / 15.24%,

    分业务看,Q3 线下C 端需求显著改善,线上渠道持续高增。Q1-Q3 传统业务/科力普/零售大店/晨光科技业务分别实现收入47.08 / 28.63/ 4.32 / 3.39 亿元,收入占比55.15% / 33.53% / 5.06% / 3.97%。

    1)我们预计传统业务约实现20%增长,随着疫情影响减退,学校恢复开学,Q3 需求显著改善。2)晨光科力普前三季度业务同比增长15.24%,集采业务凭借专业电子化交易系统、智慧物流体系、优质的产品供应链及定制化的客户服务,2B 业务持续快速发展。3)零售大店业务同比增长2.82%,其中九木杂物社收入同比增长17.41%,Q3 新增39 家门店(直营+31,加盟+8),达334 家(直营211,加盟123),受疫情影响,前三季度展店进度略低于预期,但Q3 线下零售大店客流已逐步恢复,九木杂物社渠道拓展将持续稳步推进。4)晨光科技业务同比增长69.97%,前三季度线上渠道增速亮眼,公司加大线上渠道拓展投入、开发线上专供产品,并通过外部直播合作等加大品牌露出提高品类推广效率,未来线上渠道占比有望持续提升。

    产品结构优化,盈利能力提升。前三季度公司毛利率27.08%,同比提升0.29 pct,其中,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为40.07% / 34.13% / 26.21% / 12.72%,同比变动 4.01 / 0.47/ -0.24 / -0.14 pct。书写工具毛利率持续提高,主要受益于原材料价格下降以及产品结构优化。随着高毛利的精品文创产品占比进一步增加,盈利能力有望持续提升。费用方面,2020Q1-Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为9.29% / 4.72% / 0.02% / 1.44%,同比变动0.5 / 0.3 /0.1 / 0.1 pct,期间综合费用率15.5%,同比基本持平,费用投入保持稳定。

    【投资建议】

    公司核心竞争优势突出,盈利能力持续增强。传统业务持续推进渠道升级、产品结构优化,线上、2B 等新渠道业务持续发力,文创龙头成长可期,预计2020-2022 年实现收入128.99 / 162.48 / 200.10 亿元 ,归母净利润12.00 / 15.36 /19.09 亿元,对应EPS 1.29 /1.66 / 2.06 元,对应PE 63/ 49 / 40 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    【风险提示】

    疫情反复影响线下销售;

    市场竞争加剧;

    传统业务增速放缓;

    新业务拓展不及预期;

    原材料价格大幅波动