德赛电池(000049)：苹果电池迎来旺季 国企改革成效可期

3Q20 业绩符合我们预期

    德赛电池公布前三季度业绩：营收127.67 亿元，同比上升1.81%，归母净利润3.68 亿元，同比上升8.68%，扣非净利润3.40 亿元，同比上升6.98%，符合此前市场预期。

    对应3Q20 单季度：营收51.93 亿元，同比微降0.37%，净利润1.95亿元，同比上升15.39%，扣非净利润1.84 亿元，同比增长17.11%。

    3Q20 净利润增长，主因公司收回少数股东权益后，并表口径变化归母净利润实现同比增长。

    展望未来，我们认为：1）iPhone 12 启动备货后，近期供应链看到加单迹象，其中电池环节幅度较为明显，德赛营运表现可期；2）明年iPhone 强周期叠加AIoT 品类上量，有望继续带动公司业绩持续增长；3）新能源车孙公司惠州新源今年开始扭亏，随着新能源车市场进一步回暖，明年有望带来更多增量贡献；4）少数股东权益并购助力公司提升经营效率并改善管理层激励方案，大股东层面的股权分立改革有望在1H21 完成，也将有利于上市公司平台长期发展，重申跑赢行业评级。

    发展趋势

    iPhone 12 强周期带动业绩增长，安卓阵营客户亦上量。1）我们相信iPhone 12 有望成为近6 年来最受欢迎的iPhone。近期iPhone12 正式上市后，消费者反应较为热烈，我们已经从供应链看到加单的迹象，电池环节较为明显，德赛作为iPhone 电池PACK 的主要供应商之一，我们预计业绩也将有明显提升。2）非苹客户方面，我们预计国内安卓系客户在5G 换机周期下，出货量有望迎来快速增长，进一步贡献公司业绩增长新动能。

    智能配件持表现亮眼，出货持续高增长。1）Apple Watch 6 新增血氧功能并同步推出廉价版SE 产品，市场反馈积极，我们预计全年Apple Watch 出货量有望超出市场预期。德赛作为Apple Watch 电池核心供应商有望率先受益。2）我们预计AirPods 受益于苹果inbox有线耳机取消，表现仍将持续强劲。德赛去年进入耳机盒电池PACK，我们预计明年还有望进入耳机电池，带来业绩新增量。

    笔电、平板等创新不断，德赛也将受益。我们预计苹果即将发布搭载Apple Silicon 的Macbook 系列，自研芯片有望形成苹果生态闭环优化用户体验，出货有望延续成长性。明年苹果还有望推出Mini LED背光的Macbook 和iPad Pro，德赛相关电池业务成长可期。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21e EPS 2.85/3.87 元，当前对应2020/21e 18.0/13.3xP/E。维持跑赢行业评级及目标价71.0 元，对应2020/21e 24.9/18.3xP/E，对比当前有38%上升空间。

    风险

    全球疫情蔓延不确定性较高；iPhone 等新品出货量不及预期。