中直股份(600038)简评报告：业绩稳定增长 新机型推动长期发展

　　一、事件概述

    　　10 月29 日，公司发布2020 年三季报，实现营业收入121.87 亿元，同比增加15.75%；实现归母净利润4.90 亿元，同比提升21.21%。

    　　二、分析与判断

    业绩增长显著，看好长期稳定发展

    　　2020 年前三季度，实现营业收入121.87 亿元，同比增加15.75%；实现归母净利润4.90 亿元，同比提升21.21%；扣非后归母净利润为4.81 亿元，同比增长25.55%。

    　　单季度来看，Q3 实现营业收入45.10 亿元，同比增长24.29%；归母净利润为1.92 亿元，同比增长17.35%。报告期内，期间费用率为6.50%，同比下降0.64pct，受疫情影响销售费用、管理费用均同比下降，投入研发支出增加导致研发费用同比增长73.84%。利润率方面，公司毛利率为11.05%，同比下降0.24pct；ROE 为5.86%，同比增加0.72pct。

    直升机谱系逐步完善，新机型列装加快

    　　公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11、直-20、AC311、AC312、AC313 等型号直升机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装，公司业绩有望快速增长。

    直-20 进入批产阶段，有望推动业绩增长

    　　直-20 在建国70 周年阅兵中首次公开亮相。通过对半年报中各子公司收入情况分析，我们认为公司销售机型已发生变化，直-20 批产进度加快。我国目前装备的10 吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70 直升机，数量仅有23 架，在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机，10 吨级直升机占比最大，其拥有2307 架10 吨级直升机，占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机，我们认为直-20 市场需求将超过1000 架。

    通航市场迎快速发展，民机需求逐步加大

    　　在“十三五”经济建设中，以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分，是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》，明确了我国未来将大力发展通用航空产业，支持国产民机制造。

    　　在大力发展通航市场的趋势下，公司民用直升机业务有望快速发展。

    　　三、投资建议

    　　公司是我国直升机制造龙头企业，直-20 已进入批产阶段，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为1.25、1.56 和1.93 元，对应PE 为40X、32X 和26X，可比公司平均估值为76X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　军机订单不达预期；通航市场发展缓慢