伟星新材(002372):压制需求释放 零售、工程双爆发

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/冯晨阳/申浩/潘莹练 日期:2020-10-30

投资要点:

    事件:近日公司公布2020 年三季报,公司1~9 月收入32.2 亿元、同比+3.2%;归母净利润7.3 亿元、同比+6.0%;EPS 为0.47 元;扣非归母净利润为7.0 亿元、同比+8.0%。公司第3 季度收入为14.1 亿元、同比+39.5%;归母净利润为3.8 亿元、同比+51.8%。

    点评:

    低基数、前期疫情压制需求释放,20Q3 收入大幅增长。

    20H1 受疫情反复及学生居家学习等因素影响,建材交易市场及装修市场开放时间受限较长,家装领域下游需求萎缩,市场消费力下降,复苏进程相对温和,但20H2 开始前期压制需求逐步释放,叠加19Q3 低基数影响,20Q3 公司收入增速显著回升,公司20Q1~Q3 收入增速分别为-27.9%、-6.2%、+39.5%。

    分渠道来看,1)零售渠道:20Q1~Q3 公司预收账款分别为3.7、3.9、4.0亿元,我们认为受零售业务持续改善带动;2)市政&建筑工程:我们预计20Q3 市政&建筑工程快速增长,但应收账款控制良好,20Q3 公司应收票据及应收账款、应收款项融资合计3.8 亿元、同比持平,我们认为公司持续推进工程经销对应收账款控制有一定帮助。

    20Q3 主营业务毛利率维持稳定,投资收益增厚利润。

    公司20Q3 综合毛利率为45.8%,分别同比-1.9pct、环比-1.0pct,我们预计主要受产品结构变化影响。由于油价处于低位,我们预计20Q3 各项业务毛利率同比表现稳稳中有升。

    20Q1~Q3 公司期间费用(包括税金、销售、管理、研发、财务)率为21.3%、同比-0.8pct,其中20Q3 为18.5%、同比-1.8pct,主要系收入规模大幅提升摊薄费用率。

    20Q3 受益于新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)利润增加所致,公司投资收益同比+4001 万元、至4131 万元,提升公司单季度盈利水平。

    20Q1~Q3 公司净利润率为22.9%、同比+0.6pct,其中20Q3 为26.7%、同比+2.2pct,单季度净利率创历史新高。

    油价低位增加备货,为后续增长做准备。20Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+35%、基本与收入增速匹配,购买商品、接受劳务支付的现金同比+93%,付现率提升带动20Q3 经营性净现金流净额同比-44%。我们预计20Q3 公司加大原材料备货,一方面油价处于相对低位,另一方面为后续增长做准备。20Q3 公司预付款项、存货分别环比增长36%、17%。

    维持“优于大市”评级。展望20Q4 我们认为疫情压制的需求释放尚未结束,公司新出台的伟星全屋营销形象有望进一步夯实后续增长基础。公司于2020 年9 月公布了第三期股权激励计划,涉及1900 万股、占总股本1.21%,激励机制进一步加强。公司是家装PPR 管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计零售业务市占率有望继续稳步提升,有望一定程度对冲行业精装房比重提升所带来影响;同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张,贡献新增长可期。公司低杠杆(无有息负债)、资金充沛,在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。预计公司2020~2022 年EPS 分别约0.70、0.81、0.93 元。我们给予2021 年PE 25~28 倍,合理价值区间20.25~22.68 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。