欧普照明(603515):经营显著恢复 持续改善可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/刘璐/朱默辰/李阳 日期:2020-10-30

投资要点:

    欧普照明发布20Q3 季报。公司2020 年前三季度实现收入52.3 亿元,同比-9.35%;实现归母净利润5.09 亿元,同比-15.46%;实现扣非归母净利润3.78亿元,同比-9.2%。其中Q3 单季实现收入22.2 亿元,同比+11.53%;实现归母净利润2.59 亿元,同比+31.38%;实现扣非归母净利润2.44 亿元,同比+53.8%。

    公司经营改善显著,收入及利润增速逐季恢复。公司一季度受疫情影响较大,二季度开始步入恢复通道,三季度收入及利润在去年同期的低基数下均取得了亮眼增速,单三季度毛利率达2018 年来最高,盈利能力显著提升。单Q3毛利率同比上提1.9pct 至38.94%,管理费用及销售费用率同比降低1.04pct及0.65pct,最终单3Q 净利率同比提升1.77pct 至11.68%。单3Q 经营活动现金流净额同比增长136.2%,应收款与其它流动负债均环比增长,体现了下游打款意愿亦在持续改善。

    家居渠道深入探索,商用渠道厚积薄发。公司家居渠道继续探索新营销方式,推进渠道转型。尝试推进与互联网家装平台齐家网合作、发展新零售城市服务商、推出全案照明解决方案等。流通渠道持续推进流通渠道立体化,积极布局下沉市场。截至20H1,拥有流通网点已超过 15 万家,其中水电光超市近300 家,乡镇网点覆盖率超55%。线上渠道通过规模化生产性价比产品+有限风格化产品的产品梯队,持续扩大线上优势。商用渠道持续深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势,同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸。我们认为家居照明在产品与渠道的创新与调整下有望逐步改善,商用照明则厚积薄发,未来有望成为公司新的重要增长极。

    投资建议与盈利预测。我们认为,公司作为家居照明龙头,凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局,品牌+渠道共筑竞争壁垒,有望在行业整合时期实现市场份额的不断提升。疫情影响下公司Q1 业绩受到较大冲击,但内需的逐步恢复下公司收入及利润增速环比向上持续改善。我们预计公司20-22年EPS 分别为1.18 元、1.39 元及1.62 元,由于20 年一季度公司受疫情影响显著,较大程度影响到收入及业绩,因此我们给予2021 年20-25XPE 估值,对应合理价值区间27.8-34.75 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。行业价格竞争加剧;行业整合不及预期。