宏发股份(600885)：三季度收入、归母净利润增长提速 高压直流继电器具中长期爆发力

投资要点：

    2020 年前三季度营收同比增5.62%，归母净利润同比增7.45%。2020 年前三季度，公司实现营收54.37 亿元，同比增5.62%；主营业务毛利率38.71%，同比降0.54pct；归母净利润5.97 亿元，同比增长7.45%。

    2020 年第三季度营收同比增14.65%，归母净利润同比增19.3%。2020 年第三季度，公司实现营收19.96 亿元，同比增14.65%；主营业务毛利率39.47%，同比降1.49pct；归母净利2.40 亿元，同比增长19.3%。

    2020 年前三季度期间费率略增。2020 年前三季度，公司期间费率20.98%，同比增0.43pct。管理费率、财务费率均不同程度上升，研发费率有所下降。

    （1）销售费率5.14%，同比基本持平。（2）管理费率10.46%，同比增0.16pct。

    （3）财务费率0.74%，同比增0.50pct。（4）研发费率4.63%，同比降0.23pct。

    汽车继电器实现大幅增长。

    （1）4 月份之后，国内疫情得到有效控制，主要客户开始有效恢复生产，大众、长城、吉利，长安等品牌的份额优势继续保持甚至扩大。

    （2）国外方面，欧洲、亚太市场复工较好，需求快速回升，维持较高水平出货。

    （3）此外，公司收购海拉整合进展顺利，原海拉业务份额在双方交割之后迅速完成业务转移，实现稳定出货。

    功率继电器6 月逐步复苏。6 月份开始，国内市场逐渐复苏，订单明显增长，海外项目逐渐回温。下半年，公司家电业务重心，由“专注传统白电市场”

    向“白电和小家电并重”持续推进。

    高压直流继电器具中长期爆发力。公司高压直流继电器已实现全面配套国内主要 11 家新能源车厂；在海外市场继取得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商资格后，上半年又获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格，我们认为，公司深厚的客户积累，使该业务有中长期爆发力。

    盈利预测与投资建议。我们预计，2020-2022 年公司归母净利润分别为7.95亿元、10.25 亿元、12.7 亿元。每股收益为1.07 元、1.38 元、1.71 元。基于公司在继电器的全球龙头地位，对新能源汽车海外客户的迅猛拓展，汽车继电器海外高端市场的拓展，以及同业估值水平，给予公司2021 年40-45倍PE，对应合理价值区间55.2 元-62.1 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险。