宋城演艺(300144)：3Q20收入3.4亿降57% 看好客流持续复苏

　　投资要点：

    　　公司10 月29 日发布2020 年三季报。2020 前三季度实现收入6.19 亿元，同比减少71.96%；归母净利润1.34 亿元，同比减少89.47%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长89.84%；摊薄EPS0.05 为元，加权平均净资产收益率1.40%。报告期每股经营性现金流0.06 元。公司3Q20 实现营业收入3.36 亿元（同比减少57.45%），归母净利润0.94 亿元（同比减少80.64%）。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 宋城演艺前三季度营业收入同比下降71.96%至6.19 亿元，毛利率同比降8.00pct 至65.34%，归母净利润同比下降89.47%至1.34 亿元。公司1Q、2Q及3Q 分别实现营业收入1.34 亿元（-83.71%），1.49 亿元（-74.94%），3.36亿元（-57.45%），3Q 营业收入环比增长125.99%。1-3Q 归母净利润分别同降86.50%、102.44%、80.64%，3Q20 公司实现归母净利润9390.35 万元，较2Q20 增长1.04 亿元。本季度营业收入及归母净利润均较上季度有所改善，我们判断主因国内旅游业复苏带动公司业绩回升。1-3Q 毛利率各为76.33%（6.56pct）、77.78%（8.17pct）、55.43%（-24.44pct），1-3Q 毛利率同比降8.00pct 至65.34%，Q3 毛利率环比-32.61pct。

    　　2. 1-3Q20 期间费用率同比增长33.49pct，其中管理费用率同比增长34.33pct。

    　　1-3Q20 期间费用率同比增长33.49pct 至44.72%，主因管理费用率同比增长34.33pct。其中3Q20 公司销售费用率同比增长0.54pct 至3.62%，环比下降2.29pct；管理费用率同比增长9.36pct 至15.01%，环比下降53.68pct；财务费用率同比增长0.003pct 至-0.28%，环比增长5.40pct；最终3Q20 整体期间费用率同比增长9.91pct 至18.35%，环比下降50.57pct。

    　　3. 3Q 客流环比修复延续。2020 年7 月14 日，文旅部发布《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》，逐步恢复旅行社及在线旅游企业“机票+酒店”业务，提升景区接待游客上限为最大承载量的50%。暑期迎来旅游旺季，政策利好叠加需求回暖，优质旅游产业加快复苏。从公司存量项目看，杭州、三亚、丽江等八大景区于6 月12 日全线复园，西安项目6 月22 日开业，上海项目预计2021 年春季开业，宋城模式有望借助市场容量和先发优势覆盖旅游人群、城市人群两个市场，获取更广阔的发展空间。根据公司官网披露的演出场次，8 月以来存量项目基本恢复至日均1-2 场，其中，杭州宋城客流量表现强劲，周末单天引流达4-6 千人。根据宋城演艺官方微信公众号，国庆假期期间，10月1 日至8 日，“千古情”共演出301 场，同比增长11.48%，其中，单日最高上演52 场，郑州和西安项目单日演出场次分别突破8 场和6 场；人均客单价提升超30 元，累计营收超亿元。

    　　维持盈利预测。预计2020-2022年净利各8.2、16.6、21.0亿元，其中：主业扣非净利各7.8、16.4、20.7亿元，各降25%、增110%、增26%，对应主业扣非EPS分别为0.3、0.63、0.79元/股。参考龙头公司及历史估值，给予公司2021年主业净利30-35倍PE，综合判断每股合理价值区间18.84-21.98元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。经济下行风险，新项目不达预期，疫情二次扩散。