海康威视(002415):营收增速恢复 Q3三大BG实现正增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/洪琳/杨林/于成龙 日期:2020-10-30

  公司营收增速逐渐恢复,毛利率略微下降:公司发布2020 年三季报,报告期内,公司实现营业收入420.21 亿元,同比增长5.48%;归母净利润为84.39 亿元,同比增长5.13%;扣非后归母净利润为80.40 亿元,同比增长3.21%。Q3 单季度收入177.50 亿元,同比增长11.53%,归母净利润为38.15 亿元,同比增长0.12%,扣非后归母净利润为35.76 亿元,同比下降2.48%。净利润的下降主要是由于美金相对人民币贬值而出现汇兑损失所致,Q3 单季公司出现约5 亿人民币的汇兑损失,相比去年同期约4 亿人民币的汇兑收入,出现较大降低。公司Q1-Q3 单季度收入增速分别为-5.17%/6.16%/11.53%,Q3 突破双位数收入增长,整体复苏趋势明显。

      毛利率方面,Q3 单季度公司实现毛利率 44.92%,环比第二季度下降6.37pct;主要是Q3 红外热成像产品回落,恢复到常规产品的销售节奏所致。此外,不景气的宏观经济导致的激烈竞争环境以及客户收敛成本的偏好也是原因之一。

    管理、销售费用率下降明显,夯实人效目标形成正循环:Q3 单季,公司管理费用率为2.65%,同比下降0.16pct;销售费用率为10.22%,同比下降1.97pct。这主要是因为公司人力成本方面出现了较大下降。2019 年公司在人员增速方面已经开始略有放慢,2020 年由于整个宏观经济不太景气的因素,公司在人员增速方面继续收紧;此外,疫情导致前三季度差旅和部分市场活动有所衰减,也形成一定影响。

      而在财务费用率方面,Q3 单季公司财务费用率达到2.16%,同比增长5.28pct,主要是由于美金相对人民币贬值而出现汇兑损失。

    Q3 公司三大BG 均实现正增长,AI 与创新业务发展顺利:根据公司投资者关系活动记录,报告期内,公司三大事业群(BG)都实现正增长。企事业事业群(EBG)业务受益于企业数字化转型的趋势,增长速度保持领先,未来市场空间较大,稳定增长值得期待;公共服务事业群(PBG)业务受到疫情及整个宏观经济的影响,在政府资金面以及大项目整体落地等方面受到影响,但是部分细分领域已经出现明显复苏迹象;中小企业事业群(SMBG)三季度增速已经回正,随着宏观经济呈现稳定的复苏的势头,SMBG 仍存在反弹空间。公司AI 开放平台方面,已有很多公司细分行业的生态伙伴使用平台来进行细分领域用户的算法训练。此外,公司创新业务前三季度继续保持快速增长,实现营收约44 亿,同比增长接近50%。

    盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2020-2021 年EPS分别为1.48/1.74 元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予较同行业公司更高的估值溢价,给予公司2020 年28-32 倍PE,对应EV/EBITDA 为29.9-34.1 对应合理价值区间41.44-47.36 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示:AI 产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。