博杰股份(002975)：订单驱动收入快速增长 盈利能力显著提升

　　事件：10 月28 日，公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入10.81亿元，同比增长64.46%，实现归母净利润3.07 亿元，同比增长131.07%；其中，单三季度实现营业收入6.52 亿元，同比增长158.90%，实现归母净利润2.22 亿元，同比增长273.48%。

    　　订单驱动收入快速增长，单三季度净利润同比及环比均实现大幅增长。收入方面，2020 年前三季度，公司实现营收10.81 亿元，同比增长64.46%，主要原因是公司销售订单增加（验证了我们在一季报点评中提出的下游需求复苏的观点）；净利润方面，2020 年前三季度，公司实现归母净利润3.07 亿元，同比增长131.07%。净利润增速显著大于收入增速，是公司毛利率和净利率持续提升所致。同时，公司单季度业绩增速持续加快（2020Q1-Q3，单季净利润增速分别为-30.76%/166.04%/273.48%）。此外，截至三季度，公司存货余额为2.

    　　38 亿元，较年初增长40.88%，主要系销售订单增加，备货库存增加所致；预付款项较年初增长91.33%，主要系预付的货款增加所致；其他应收款较年初增长91.09%，主要系出口退税增加所致。以上几项财务数据的大幅增长表明下游需求旺盛，尤其是海外市场景气度良好，正迎来快速增长。

    　　毛利率及净利率提升显著，盈利能力持续增强。毛利率方面，2020 年前三季度，公司整体毛利率为54.48%，同比增长5.31pct；2020 年三个季度的毛利率分别为52.07%/54.78%/55.05%，呈升高态势（验证我们观点：5G 商用进程助推公司高毛利率的射频和声学测试设备占比提升，毛利率有望持续提高）。

    　　净利率方面，2020 前三季度公司净利率为29.08%，同比大幅增长8.52pct，除了毛利率提升的原因之外，整体费用率显著下降亦是重要因素（前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.34%/5.74%/0.88%，同比分别-3.65pct/-0.15pct/+1.89pct，其中财务费用率上升是由汇率波动引起）。

    　　受益苹果iPhone 大年，公司高成长可期。公司目前客户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户，其中苹果连续多年为公司第一大客户。根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告，中国地区持有机龄达到2 年以上的iPhone 的用户占比已经达到68%；同时，苹果新推出的iPhone 12 系列首次支持5G，对5G 通信功能的需求，会让许多中国用户选择升级更换iPhone 12，目前的销售盛况已表明国内客户较为强烈的购机需求。我们认为，苹果大年已经来临，而5G 时代的iPhone 是对前代的重大革新，其对应的模组测试和组装设备亦需更换，iPhone12 系列提前备货带来测试和组装设备需求，进而引致公司订单大幅增长，未来高成长可期。

    　　维持“买入”评级。iPhone12 的提前备货带来测试和组装设备需求，引致公司订单大幅增长，未来有望持续高成长。预计公司2020-2022 年归母净利润为3.86、5.72、7.55 亿元，对应PE 分别为37、25、19 倍。

    　　风险提示：5G 进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。