宁波银行(002142)：优势不改 手续费高增速

　　投资要点：公司保持一贯的零售、资产质量优势，同时灵活调整非息增长点，息差业务、手续费保持高增速，表明实际业绩增长较好，继续看好未来前景。

    　　利息净收入、手续费向好。宁波银行前三季度归母净利润同比增速5.22%，较1H20 下降9.38pct；营收、PPOP 同比增速18.42%、15.59%。Q3 单季利息净收入、手续费净收入同比增速为35.9%、34.0%，仍处较高水平，仅其他非息收入有所下降。我们认为考虑其他非息收入账面收入会出现周期性波动，公司实际业绩增长向好。

    负债端推动息差边际扩大。首先，与上半年相比三季度边际改善最明显的是息差。

    　　前三季度息差1.86%，较1H20 上升8BP；我们测算资产端收益率仅略降1BP，而负债端成本率下降6BP。3Q 末存款/计息负债占比环比下降1.3 个百分点至69.7%。虽然同业负债发行成本在上升，但我们认为加权成本仍在边际改善，使得负债成本下行。

    零售投放明显加速。其次，今年以来贷款增速一直保持在30%以上，为自11 年以来的高增速。Q3 末贷款同比增速为30.9%。Q1\Q2 新增个贷占比分别为11%、28%，Q3 单季占比达到122%。在零售加大投放的同时，压缩利率偏低的票据贴现。我们认为表明公司较强的获客能力，对未来息差有支撑。

    手续费推动非息提升。此外，前三季度手续费净收入同比增长 41.79%，占营收比例26.71%，同比提升4.40 个百分点。过去两年宁波银行的非息收入增长点主要来源与债券、基金投资的其他非息收入，占比与手续费收入基本持平。而今年手续费收入占比明显提高。信用卡、财富管理业务带动手续费增长，使得非息占比保持在40%的水平。

    关注贷款率继续下降，拨备力度加大。Q3 不良率为0.79%，环比持平；同时关注贷款率环比下降5BP 至0.54%，降至18 年末（0.55%）左右的水平；前三季度不良生成率0.49%，与1Q\1H20 的0.46%、0.45%处于同一区间。Q3 单季核销7.9 亿，与Q2 的7.0 亿元相近。总体而言，公司的资产质量仍保持较好水平，处上市银行前列。并且在此基础上，Q3 拨备计提力度有所提高，拨备覆盖率环比提高10.33 个百分点至516.35%，今年拨备覆盖率首次环比提高。除贷款外，公司今年加大非标/表外拨备计提，前三季度共计提8.4 亿元，远高于去年同期的2.3 亿元。

    投资建议。公司保持一贯的零售、资产质量优势，同时灵活调整非息增长点，息差业务、手续费保持高增速，继续看好未来前景。我们预测2020-2022 年EPS为2.40、2.88、3.48 元，归母净利润增速为10.72%、18.87%、20.16%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为38.38 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为2.20 倍（可比公司为0.72 倍），对应合理价值为43.72 元。

    　　因此给予合理价值区间为38.38-43.72 元（对应2021 年PE 为13.33-15.19 倍，同业公司对应PE 为6.02 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。