新媒股份(300770):三季度业绩维持稳健增长 重点关注未来存量用户的商业化变现

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/郝艳辉/孙小雯/陈星光 日期:2020-10-30

  20Q3 营收稳健增长,盈利同比增速下降,现金流减少,费用环比上升。公司2020 年1-9 月实现收入9.08 亿(yoy+25%),实现归母净利4.55 亿(yoy+64%);单Q3 实现收入3.15 亿(yoy+12%,qoq+5%),实现归母净利1.49 亿(yoy+40%,qoq-9%)。2020 年1-3 季度经营性现金流4.96 亿(yoy+32%),单Q3 为 -1.15 亿(yoy-157%,qoq-134%),主要是随着业务增长,相应现金流出增加。毛利率和净利率分别为56.98%和50.13%,同比分别提升2.77pct 和12.15pct。Q3 销售费用、管理费用同比下降(-61%,-17%),环比Q2 上升(+77%,+91%),财务费用(yoy-126%,qoq-26%)下降主要是利息收入增加。公司长期股权投资增加230%,主要是其子公司南视新媒体增资触电传媒,持有股份增至10.72%。

    用户群体庞大,Q3 预计IPTV/OTT 用户仍维持稳步增长趋势。截至2020 年H1 公司全渠道汇聚超1.8 亿用户(19 年底超1.4 亿户),其中全国专网有效用户超过1850 万户(同比+4%,下同);互联网电视云视听系列APP 有效用户超过1.7 亿户(+45%),其中 “云视听极光”有效用户超过9300 万户,“云视听小电视”超过4300 万户,“云视听电视猫”1600 万户, “云视听悦厅TV”1400 万户,“云视听虎电竞”500 万户。2020 年8 月云视听极光、云视听小电视月活规模分别为8784、2189 万户,环比分别增长6%、14%,增幅均位列点播媒体榜单前五;9 月份云视听极光的收视率最高达3.8%,稳居视频媒体榜首。

    组织架构进一步完善,增值服务驱动收入增长。公司公告组建商务运营中心,主要负责基于流量、数据等核心资产开展广告业务;我们认为公司正对现有IPTV+OTT 用户存量价值加大变现步伐;广告、增值服务转化率、付费率、ARPU 值提升等都是驱动收入增长的重要方式,公司业绩预计将从用户驱动逐步转入增值服务驱动,当前Q2\Q3 还没有进行大规模商业变现,未来在增值服务的带动下有望恢复收入端高增长。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022 年实现营业收入13.35 亿元、17.40 亿元和21.98 亿元;实现归母净利6.04 亿元、7.73 亿元和9.75 亿元,对应EPS 分别为2.61、3.35 和4.22 元,对比同行业公司2021 年PE,考虑到公司业绩高增长及业务持续拓展的潜力,我们给予公司2021 年30~35 倍PE,对应合理价值区间100.50 元~117.25 元,维持优于大市评级。

    风险提示。业务资质授权变化;IPTV 用户单价下降;OTT 拓展不及预期。