重庆百货(600729):3Q20收入降2.5%净利降11% 百货/汽贸回暖超市回落 看好中长期提效空间

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2020-10-30

投资要点:

    公司10 月29 日发布2020 三季报。2020 年1-3Q 收入225.57 亿元,同比下降11.80%;归母净利润9.58 亿元,同比增长5.90%,其中3.39 亿元为非流动资产处置损益,扣非净利润5.98 亿元,同比下降31.16%。前三季度加权平均净资产收益率14.36%,经营性现金流净额10.68 亿元,同比增长25.94%。

    简评及投资建议。

    公司1-3Q 收入225.57 亿元降11.80%。3Q 收入72 亿元降2.46%,环比增长2.48pct,归母净利2.05 亿元降10.9%,扣非净利1.9 亿降13%。测算3Q 毛利额减营业税金和三费增长超10%,剔除马上金融和资产处置损益后主业净利微降0.2%,主业经营改善表现较优。3Q 经营性现金流净额7.05 亿元,大幅增长66.38%。

    1. 前三季度收入225.57 亿元降11.80%,其中3Q 收入降2.46%,降幅环比收窄2.48pct。前三季度综合毛利率17.64%同比降0.54pct,其中三季度毛利率17.68%降0.56pct。

    (A)分业态,百货/汽贸回暖超市回落。3Q 超市收入24.99 亿元同比下降1.33%,增速环比降14.89pct;百货收入24.98 亿元同比下降6.36%,增速环比提升6.45pct;汽贸收入15.2 亿元同比上升0.75%,增速环比提升19.96pct;电器收入6.03 亿元同比上升5.81%,增速环比略降1.12pct。

    (B)分地区,主力区域环比改善延续。3Q 各区域收入同比仍有下降,主力区域重庆(占比93.7%)收入67.42 亿元同比下降1.4%,降幅环比收窄3.3pct。

    2. 1-3Q 开店6 家,闭店7 家,期末门店307 家。1-3 季度新开超市/电器各5/1家,关百货/超市/电器/汽贸各1/4/1/1 家,3Q 新开超市3 家,关超市2 家。期末门店共307 家,其中百货54 家,超市176 家,电器46 家,汽贸31 家,面积合计约231.36 万平方米。

    3. 3Q 销售费用率11.34%,同比下降0.85pct;管理费用率3.53%,同比增长0.04pct;财务费用率0.03%,研发费用率0.03%;最终总期间费用率14.94%,同比下降0.84pct。

    4. 1-3Q 归母净利润增5.9%,主业净利降22%,其中3Q 归母净利降11%,主业净利降0.17%。1-3Q 归母净利润9.58 亿元增5.9%,其中马上金融贡献1.37亿降36.94%;扣非净利5.98 亿元降31.16%,非经常损益主要来自非流动资产处置损益3.39 亿元,其中3Q 扣非净利1.9 亿元降13.1%。我们测算,剔除马上金融和资产处置损益后,1-3Q 主业净利降22.49%,3Q 主业净利降0.17%。

    维持对公司的判断。①重庆商业龙头,公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业,多业态、多区域发展。②集团混改落地,引入物美和步步高,集团及上市公司管理层调整力度大,治理和激励有望优化。③数字化零售转型,业绩改善空间大,我们认为,公司在门店经营、供应链、数字化等能力和资源上有望与物美、步步高强化规模协同效应。

    更新盈利预测。预计 2020-2022 年归母净利润各10.5 亿元、11.5 亿元、14.6 亿元,同比增长6.9%、9.5%、26.6%。给予公司2021 年9.69 亿元零售主业利润18-20 倍PE,给予马上金融1.84 亿元投资收益5-10 倍PE;分部估值给予合理市值区间184-212 亿元,合理价值区间45.2-52.2 元,维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。竞争加剧;改善不达预期;马上金融及创新业务发展的不确定性。