金山办公(688111):Q3单季度营收实现65%高速增长 后疫情期产品月活仍稳步提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/洪琳/黄竞晶/杨林 日期:2020-10-30

投资要点:

    Q3 单季度营收实现65%高速增长:公司公布三季报,营业总收入达15.03 亿元,同比增长44.25%,归母净利润为5.95 亿元,同比增长191.22%,扣非后归母净利润为3.94 亿元,同比增长145.89%;从Q3 单季度来看,Q3 实现营收高速增长,Q3总营收达5.87 亿元,同比增长64.62%,扣非后归母净利润为1.29 亿元,同比增长208.37%。

    研发投入占比提升,加大市场开拓推动收入增长。从毛利率和费用结构来看,公司前三季度毛利率为86.85%,相比中报提升0.61 个百分点;净利率为39.68%,相比中报提升0.65 个百分点;具体费用上,公司前三季度研发费用为5.24 亿,同比增长19.60%,研发投入占比34.85%,相比中报提升1.38 个百分点;销售费用为3.06 亿,营收占比为20.39%,较中报提升1.39 个百分点。报告期公司经营性现金流净额8.1亿元,同比增长226.80%,订阅业务的预收模式持续为公司贡献良好的现金流。

    产品月活稳定提升,PC 端月活增速超移动端,用户云协作需求深化产品使用:截至2020 年9 月30 日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)为4.57 亿,较上年同期增长19.63%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.76 亿,较上年同期增长23.08%;移动版月度活跃用户数2.74 亿,较上年同期增长19.13%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。公司月活跃用户数持续保持高速增长态势,受疫情因素产生的用户,WPS 成功依靠技术优势和产品粘性提升其留存率;报告期内,公司付费用户数依旧保持强劲的增长。随着移动互联网产业的基础,云办公的渗透,改变原有的办公习惯,用户在协作办公的使用频率将快速提升,进而拉动会员的增长,我们认为,产品月活的稳定提升将增加用户付费率并打开潜在客单价提升空间。

    授权业务增长强劲,订阅业务精耕细分行业市场:在授权业务方面,公司通过强化产品与区域服务能力,积极拥抱行业生态建设,显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力;叠加全国疫情整体得到有效防控的因素,尤其政府业务的集中提前释放,使公司当期显现出强劲的增长态势。办公服务订阅业务,公司依然保持高速增长态势,新产品金山文档在报告期内签约成为2021 年第31 届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商,同时发布了金山文档-教育版,与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议,持续加大对教育行业的覆盖率,继续精耕细分行业市场。

    盈利预测及投资建议:我们认为,公司订阅业务的收入高速增长是公司产品强市场竞争力,以及云化后高客户粘性的直接优势体现;公司授权业务直接受益于国产化进程,市场空间广阔。我们预计,公司2020/2021 年EPS 分别为1.50/2.23 元。我们认为,金山办公作为国内出色的产品化软件公司,在行业中具有绝对的竞争优势地位和稀缺性,我们给予金山办公2021 年170-190 倍PE,对应6 个月合理价值区间为378.72-423.27 元,给予“优大于市”评级。

    风险提示:行业需求不及预期,国产化进程不及预期,市场竞争加剧的风险。