梅花生物(600873):苏氨酸景气度回升 味精价格下跌

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/刘海荣 日期:2020-10-30

投资要点:

    2020 年前三季度实现归母净利润8.19 亿元,同比下滑4.19%。公司公告2020年前三季度实现营收120.76 亿元,同比增长11.79%;实现归母净利润8.19亿元,同比下滑4.19%,实现EPS0.26 元/股。其中3Q2020 实现营收39.39亿元,同比增长3.04%;实现归母净利润1.83 亿元,同比下滑3.94%。

    味精价格下降价差缩窄,盈利下滑。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据显示,2020 年前三季度公司主营产品味精均价为6989 元/吨,较去年同期8508 元/吨同比下滑17.9%;价差均价为587 元/吨,同比下滑73.4%。报告期内公司鲜味剂(谷氨酸钠、核苷酸)累计实现营业收入39.24 亿元,占总收入比重为32.49%。

    苏氨酸景气回暖,赖氨酸仍在底部。报告期内,公司主营产品苏氨酸价格价差均显著上涨,行业景气度开始回暖;而赖氨酸价格价差仍然下滑,行业尚在底部。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据,2020 年前三季度赖氨酸销售均价为7195 元/吨,较去年同期下滑0.2%;赖氨酸销售价差均价为746 元/吨,较去年同期下滑30.4%。同期,苏氨酸销售均价为7953 元/吨,较去年同期上涨5.8%;销售价差均价为1532 元/吨,较去年同期上涨11.4%。

    毛利率有所下滑,管理层回购体现信心。报告期内公司主要产品味精和赖氨酸价格价差都出现下滑,受此影响下公司综合毛利率为21.65%,较去年同期下降1.78 个百分点。同期,期间费用率为12.93%,较去年同期小幅降低0.84个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.28%、4.46%和1.18%,较去年同期分别降低0.47 个百分点、提升0.57 个百分点和降低0.94 个百分点。公司2020 年10 月份公告拟以不超过7 元/股价格回购股票,回购资金总额在2-4 亿区间。公司回购股份未来将用于减少注册资本和后续实施股权激励计划或员工持股计划。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.33、0.38、0.42 元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2021 年15-18 倍PE,对应合理价值区间5.7-6.84 元,维持优于大市评级。

    风险提示。味精价格下跌,氨基酸价格下跌,赖氨酸价格下跌。