招商证券(600999):自营固收资产配置提升 重资产业务收入增幅显著

投资要点:

    事件:9M20 招商证券实现营业收入179.0 亿,同比增长38.8%,实现归母净利润72.7亿,同比增长50.7%,业绩增速符合预期(原预计归母净利润为71.9 亿,同比增速为49%)。

    报告期末,公司总资产为4791 亿,较年初增长25.5%,归母净资产为1067 亿,较年初增长25.5%,主要是公司3Q 完成配股,净资产规模大幅提升;公司杠杆倍数为3.77 倍,与年初持平;报告期公司加权平均ROE 为8.71%,同比提升2.44 个百分点。9M20,公司经纪、投行、资管、利息净收入和自营业务收入同比增长63.7%、21.2%、4.1%、49.6%和19.4%。

    3Q20 经纪业务收入同比增速超市场成交额增速,预期股基交易市场份额同比提升。3Q20公司经纪业务收入为22.0 亿,同比增长131.2%,同期市场股基成交金额同比增长125.4%,假设佣金率水平同比持平,则预期公司3Q20 股基交易市场份额同比略有提升(1H20 为4.2%,同比提升0.06pct)。3Q20 投行业务收入同比增长23.5%,股权承销规模同比下滑,但债券承销规模同比增长。股权承销规模为100.6 亿,其中IPO 规模为38.7 亿,同比减少31.9%,再融资规模为61.9 亿,同比减少62.7%,债券承销规模为1210 亿,同比增长15.2%。3Q20 公司资管业务收入为2.5 亿,同比增长4.8%。

    重资产业务表现突出,3Q20 公司利息净收入和自营业务收入分别同比增长74.7%和63.1%。报告期末公司融出资金规模为845 亿,市场份额为6.1%,同比提升0.6pct,预计提升幅度大于股基交易市场份额提升幅度;买入返售金融资产规模为351 亿,同比增长8.3%,3Q20 计提信用减值准备0.5 亿,9M20 计提信用减值准备1.3 亿,体现出信用业务风险整体可控,业务平稳运行。报告期末公司金融投资资产为2324.5 亿,同比增长22.6%,其中交易性金融资产为1840 亿,同比增长37.1%,同期卖出回购金融资产款同比增长27.8%,因此我们判断公司交易性金融资产增长主要体现在固定收益类资产投资上;报告期末公司衍生金融资产规模为22.9 亿,同比增长124.2%,体现公司大力发展衍生品业务。

    维持“增持”评级,不调整盈利预测。公司7-8 月完成配股,A 股和H 股分别募集资金127 亿人民币和24 亿港币,配股完成后,公司资本实力进一步增强,有助于推动重资产业务发展。预计2020-2022 年公司归母净利润为97.9 亿、115.2 亿和131.1 亿,对应最新收盘价的PE 分别为20 倍、16 倍和14 倍。

    风险提示:股票市场大幅调整,资本市场改革政策不及预期。