广州酒家(603043):3Q20净利增33.5% 餐饮板块环比回暖迹象明显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:许樱之/汪立亭 日期:2020-10-30

投资要点:

    公司10 月29 日发布2020 年三季报。2020 前三季度实现收入26.53 亿元,同比增长10.14%;归母净利润3.60 亿元,同比增长10.63%;扣非归母净利润3.60 亿元,同比增长15.97%;摊薄EPS 为0.89 元,加权平均净资产收益率15.53%。报告期每股经营性现金流2.46 元。公司3Q20 实现营业收入16.83亿元(同比增15.50%),归母净利润3.48 亿元(同比增33.54%)。

    简评及投资建议

    1、公司前三季度营业总收入同比上升10.14%至26.53 亿元,毛利率同比降3.32pct 至51.02%,归母净利润同比上升10.63%至3.6 亿元。公司1Q、2Q 及3Q 分别实现营业收入5.33 亿元(+0.14%)、4.36 亿元(+4.21%),16.83 亿元(+15.5%) 。1-3Q 毛利率各为42.47%(-4.67pct) 、43.61%(-4.99pct) 以及56.65%(-2.97pct)。1-3Q 归母净利润分别同增-73.17%、-104.35%、33.54%,3Q20 公司实现归母净利润3.48 亿元。3Q 营业收入及归母净利润大幅增长主要因为中秋节叠加国庆节,带动公司食品销售及餐饮业务营业收入高速增长。1-3Q毛利率为51.02%,Q3 毛利率环比增加12.04pct。

    速冻板块高增长,餐饮板块回暖迹象明显。1-3Q 广州酒家月饼系列营业收入分别为0.09 亿元(+105.33%)、0.1 亿元(-66.74%)和12.2 亿元(+18.97%),速冻食品系列营业收入分别为2.24 亿元(+49.77%)、2.02 亿元(+84.41%)和1.77 亿元(+27.37%);餐饮业由于疫情的影响有所下降,收入为3.16 亿元(-36.62%),1Q、2Q、3Q 餐饮业务分别下降54.1%、44.72%、9%,回暖趋势明显。

    省外业务增长,线上销售发力。1-3Q,公司直接销售收入为10.87 亿元(-0.51pct),占比41.33%(-4.53%),经销收入15.43 亿元(+19.62%),占比58.67%(+4.53%);从营业收入地区分布来看,广东省外境内发展迅速,1-3Q销售收入5.88 亿元(+21.43%),主要由于公司电商渠道建设效果初显,境外小幅下降(-1.19%);省外经销商数量快速发展,广东省内,广东省外境内,境外经销商数量同比增加23.9%、27.4%和20%。

    2.期间费用率下降4.45pct 至30.8%,主因销售费用率(同比减4.63pct)下降(1)销售费用率:1-3Q20 同比下降4.63pct 至 21.72%,3Q20 环比下降8.89pct 至18.65%,1-3Q 销售费用减少至 5.76 亿元。(2)管理费用率:1-3Q20同比下降 0.21pct 至 9.49%,3Q20 环比下降5.65pct 至7.86%,1-3Q 管理费用增加到 2.52 亿元。(3)研发费用率:1-3Q20 同比上升 0.29pct 至2.08%,3Q20 环比下降0.65pct 至1.93%,1-3Q 研发费用增加到0.55 亿元。

    (4)财务费用:1-3Q20 财务费用同比增加 821.25 万元至-1096.42 万元。最终1-3Q20 整体期间费用率同比减4.45pct 至30.80%。

    维持对公司的判断。我们认为公司品牌力、产品力强,素有“食在广州第一家”之美誉,近几年来公司业绩整体稳步增长,致力于产能扩大与渠道扩张以突破产能瓶颈对公司发展的制约,推动公司业务规模持续增长。未来,公司有望充分发挥“广州酒家”、“陶陶居”等知名品牌的优势,立足广东辐射全国。

    维持盈利预测。预计2020-2022 年归母净利润各4.50 亿元、5.83 亿元、6.46 亿元,同比增长17.2%、29.6%、10.7%,EPS 各1.11 元、1.44 元、1.60 元。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司,PE 估值方法:给予2021 年35-40 倍PE,对应合理价值区间50.4 元-57.6 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示:原材料价格上涨的风险,市场竞争风险,食品安全风险。