祁连山(600720)：受益需求增长 业绩大幅提升

　　业绩简评

    　　公司发布20 年三季报，前三季度实现营业收入60.17 亿元，同比增长15.28%；实现归母净利润14.48 亿元，同比增长38.99%；基本每股收益1.86 元。

    　　点评

    　　外部影响因素弱，区域需求回升明显：公司主要市场集中在甘肃和青海地区，一季度受新冠疫情影响较小，并且全年雨水天气相对南方地区较少。20年前三季度，甘肃省固定资产投资同比增长6.5%、高于全国增速5.7 个百分点，甘肃省水泥需求量同比增长6.2%、高于全国增速7.3 个百分点。截至9 月末，兰州地区水泥企业出货率100%，库容比55%、低于去年同期五个百分点，显示区域需求依然旺盛。

    　　需求带动价格持续上涨：前三季度在区域市场强有力的需求拉动下，公司水泥熟料销量和价格均实现同比上涨，甘肃地区水泥均价（含税）384 元/吨、同比上涨9%，青海地区水泥均价（含税）407 元/吨、同比上涨10%。

    　　毛利率提升，费用率改善：受益于价格上涨和煤炭价格下跌，前三季度公司销售毛利率达到42.87%，同比增长5.72 个百分点，二季度和三季度的单季毛利率达到44%，为公司历史最高水平。受益于产销量的增加以及自身经营效率的提升，公司期间费用率同比明显降低。前三季度，公司销售费用率为4.66%，同比减少0.11 个百分点；管理费用率为6.45%，同比减少1.46 个百分点；财务费用率为0.05%，同比减少0.57 个百分点。

    　　区域水泥需求有望保持高增长：甘青水泥需求以基建为主，根据两省建设规划，未来基建投资具备较高向上弹性，且具有持续性。此外，在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下，区域内农村和房地产市场需求也有望保持快速增长。公司在甘肃市占率46%，在青海市占率26%，将充分受益。

    　　盈利调整与投资建议

    　　由于公司管理改善，管理费用率持续回落，我们将20-22 年公司管理费用率由9.8/9.7/9.6%统一下调至8%，同步上调20-22 年归母净利润至18.64/20.71 /22.06 亿元（较上次预测上调6%/3%/2%），预计未来三年EPS 2.4/2.67/2.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济下行；价格下跌；项目进度低于预期；错峰政策变化；环保风险。