中设集团(603018):Q3业绩持续复苏 经营现金流改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/李富华/张欣劼 日期:2020-10-29

投资要点:

    事件:公司2020 年前三季度实现营收30.51 亿元,同增11.15%,归母净利润为3.30 亿元,同增12.89%,扣非后归母净利润为3.13 亿元,同增20.13%。

    Q3 仍保持较快增速,复苏继续。分季度看,Q1、Q2、Q3 营收分别增长-26.99%、27.70%和24.65%,Q3 保持复苏的态势。 Q1、Q2、Q3 归母净利润分别增长-22.28%、27.72%和21.68%,Q2 增速转正,Q3 仍保持较快增速。

    毛利率有所提升,经营现金流流出减少。归母净利润较营收增长更快,我们认为主要因为:1)毛利率提升1.63 个pct 至33.55%;2)大额存单利息收入增加,导致财务费用同比减少0.09 亿元,财务费用率下降0.31 个pct 至-0.03%;3)管理费用率(含研发费用)下降0.09 个pct 至11%。期间费用率方面,销售费用率提升0.77 个pct 至5.10%,期间费用率提升0.37 个pct至16.08%。减值损失方面,信用减值损失+资产减值损失为1.55 亿元,同增0.36 亿元。现金流方面,经营性现金流净额为-3.48 亿元,流出减少0.05 亿元。

    受益交通建设投资,员工激励保障发展。我们认为未来交通建设投资仍有较大空间,公司作为龙头公司将明显受益。2019 年新承接业务额80.12 亿元,同增24.96%,2020 上半年新承接业务额50.44 亿元,同增26%,其中勘察设计类业务新承接业务额38.78 亿元,同增16.74%,显示出业务发展强劲。

    此外,公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019 年实施了第一期员工持股计划,同年回购了273 万股用于员工激励方案,占总股本0.59%。目前,已公告了新一期回购计划,金额在3000-6000 万元,全部用于员工持股计划,目前已回购接近2000 万元。同时,也完成了第二期员工持股计划,总规模3217 万元。我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展,2020 年公司计划营收增长10%-30%,归母净利润增长10%-30% ,我们预计四季度公司业务发展将提速,有望完成目标。

    盈利预测与评级。我们预计公司20-21 年EPS 分别为1.13 元和1.37 元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,公司在积极培育智慧交通、环保等新兴业务,给予20 年13-15 倍市盈率,合理价值区间14.69-16.95 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。