新和成(002001)：产品价格环比回落 经营性现金流大幅增长 拟推员工持股计划共享成长红利

　　投资要点：

    　　公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营收74.73 亿元（YoY+29%), 归母净利润29.37（YoY+73%), 扣非后归母净利润28.01 亿元（YoY+75%)。其中Q3 单季度营收21.70 亿元（YoY+14%，QoQ-19%), 归母净利润7.28 亿元（YoY+32%, QoQ-44%), 扣非后归母净利润6.86 亿元（YoY+27%,QoQ-44% )。业绩落在公司业绩预告中下区间略低于预期。

    　　Q3 产品价格回落导致毛利率环比下滑，汇兑损失等带来费用支出增加，经营性现金流大幅增长。公司主营产品Q3 市场价格同比增长、环比回落，其中VA 市场均价410 元/公斤 （YoY+28%, QoQ-16%)，VE 市场均价65 元/公斤（YoY+33%, QoQ-12%），VD3 市场均价166 元/公斤（YoY-26%, QoQ-40%), 生物素市场均价138 元/ 公斤 (YoY+143%，QoQ-48%), 蛋氨酸市场均价1.85 万元/吨（YoY+4.5%,QoQ-25%)。受此影响，公司Q3 毛利率为55.69%，同比提高8.43pct，环比减少12.51pct。公司Q3 期间费用合计支出3.95 亿元，同比增加1.31 亿元，环比增加0.44 亿元。其中财务费用因汇兑损失及借款利息增加，同比增加7318 万元，环比增加5435 万元。公司Q3 净利率33.72%，同比提高4.64pct, 环比减少15.56pct。随着公司销售货款的回笼，公司前三季度经营性现金净流入21.37 亿元（YoY+95%)，其中Q3 单季度经营性现金净流入9.88 亿（YoY+190%, QoQ+12%)。

    　　拟推第三期员工持股计划，共享成长红利。公司拟向包括公司董监高及其他员工在内的685 名对象实施第三期员工持股计划，其中12 名董监高将持有持股计划的13.05%，其他员工持有86.95%。本次持股计划的资金总额不超过3.06 亿元，将在股东大会审议通过后的6 个月内直接通过二级市场等其他方式完成购买，按照公司10 月28 日收盘价计算的股票规模约1034 万股，约占公司目前总股本的0.5%。本次持股计划的存续期将不超过24 个月，自股东大会审议之日起算。公司提供员工分享公司成长成果的机会，员工持股计划的实施将提高员工积极性，增强公司凝聚力和竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。

    　　蛋氨酸、生物发酵项目投产兑现业绩，持续资本开支奠定长期成长基础。公司年产25 万吨蛋氨酸项目其中10 万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）于近期正式投产。蛋氨酸系饲料添加剂中大吨位产品，全球市场高度寡头垄断，2019 年我国蛋氨酸进口量达到22 万吨。公司瞄准国内蛋氨酸进口替代大市场，新产能投放将提升公司行业地位，提高公司营养品业务综合竞争力。黑龙江生物发酵项目以当地丰富的玉米料为原料，生产VB2、VB12，并将形成淀粉乳-葡萄糖-（叶红素、己糖酸、山梨醇、VC）产业链，公司维生素产品系列持续丰富。公司在营养品、香精香料、新材料等领域的持续投入为其长期成长奠定基础。

    　　投资建议：维持“增持”评级，维持公司2020-22 年归母净利润38.66、46.89、50.28 亿元的预测，对应EPS 为1.80、2.18、2.34 元，对应PE 为16X、14X、13X。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期