美吉姆(002621):剥离机械业务影响20年净利润大幅增长 早教龙头未来可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:任慕华 日期:2020-10-29

  投资要点:

      公司发布三季度业绩公告:公司20 年前三季度实现收入2.7 亿元,同比下滑44.7%,归母净利润1.02 亿元,同比增长22.3%。其中Q3 收入1.4 亿元,同比下滑32.0%,单看教育类业务,环比一、二季度有明显改善;归母净利润1.25 亿元,同比增长153.9%,主要由于剥离机械业务,三季度确认1.2 亿元投资收益,对应影响净利润约8400 万元,剔除该影响因素,Q3 实现净利润约超4000 万元,较一、二季度亏损也是有明显改善。

      Q3 完成转让子公司大连三垒科技100%股权,导致净利润同比大幅增长。公司在7 月7日发布公告说明拟以近2.5 亿元转让持有的大连三垒科技100%股权,8 月22 日交易双方完成三垒科技工商变更,就此上市公司成为纯正教育公司。公司按计划在Q3 确认转让价格的50%,约1.24 亿元作为投资收益,剩下的50%预计在Q4 进行确认,因此今年合计产生近2.5 亿元投资收益,导致公司归母净利润大幅增加,影响净利润金额约1.7 亿元。

      盈利能力方面,毛利率同比下滑15.65pct 至51.9%,净利润率受投资收益影响,同比提升17.16pct 至43.4%。公司前三季度毛利率同比下滑,预计由于疫情影响教育业务收入下滑,但产品销售成本及员工成本并没有对应程度的下降。前三季度销售费用率同比提升2.68pct 至9.7%,研发费用率同比下滑0.34pct 至2.4%,管理费用率同比提升10.14pct至30.1%,预计主要由于疫情期间员工薪酬以及租赁费用的照常支付。

      美吉姆早教经营明显改善。目前美吉姆已开业的近500 家门店已基本实现复课,当前新疆区域受到疫情影响,但当地门店数量不多。经营层面看,公司八、九月销课量已接近去年同期水平,但营收层面还有差距,随着经营层面不断好转,预计Q4 有望进一步缩小差距。

      另外,公司在年初应对疫情,及时推出线上业务,上线当天用户注册量突破10 万人,截至三季度末,全国总注册用户预计近百万,其中80%以上是新增用户。线上课程目前为免费课程,主要帮助线下门店引流以及提升服务质量。

      调整盈利预测,维持“增持”评级。公司剥离机械业务,成为纯正教育公司,盈利能力和估值水平有望同步提升。2020 年由于确认一次性投资收益2.48 亿元,影响公司2020 年净利润约1.7 亿元,因此我们上调盈利预测,预计2020-2022 年净利润为2.40、1.54、1.94 亿元(原预测为0.42、1.40、1.73 亿元)。2020 年剔除投资收益影响的利润后,净利润约7000 万元,其中Q4 约4400 万元,较Q3 剔除投资收益影响后的4100 万元左右的净利润略有提升(Q3 净利润1.25 亿元,剔除投资收益影响的约0.84 亿元利润后,剩余0.41 亿元),符合我们认为教育业务逐季改善的预期。20-22 年对应PE 为25、37、31 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:开店数量不达预期;新生儿数量急剧下滑