中国核电(601985):业绩同比高增 碳中和下打开成长空间

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2020-10-29

  事件:

      公司公告2020 年三季报。前三季度实现营业收入369.42 亿元,较上年同期增加9.02%;归母净利润49.08 亿元,较上年同期增加33.23%,符合预期。

      投资要点:

      受益后疫情时代用电需求复苏,公司三季度发电量大幅回暖。今年上半年受疫情以及海南核电2 台机组大修影响,公司核电发电增速低于全国核电平均增速。三季度江苏、浙江省用电需求复苏,公司核电发电量大幅回暖,一、二、三季度核电发电量分别为310.34、361.14、404.38 千瓦时,比去年同期变化-0.31%、+6.84%、+12.23%。

      三门2 号复工助力公司业绩同比高增。由于三门核电2 号机组2019 年年初至11 月30 日停机检修而折旧等费用照常计提,拖累2019 年归母净利润-4.46 亿元。今年三门2 号机组恢复运行,三门核电1、2 号机组前三季度合计发电量同比大幅增长72.76%,增速较上半年的59.47%进一步提升。中报披露截至今年上半年三门核电实现归母净利润1.33 亿元,预计三季度三门核电盈利能力继续改善,低基数同比效应助力今年三季度整体业绩高增。

      非核装机迅速扩张,新能源产业成为利润亮点。公司近年积极布局风电、光伏发电、地热发电与供暖等新能源产业,今年前三季度实现新能源发电量20.55 亿千瓦时,其中光伏12.83 亿千瓦时,同比增长456.14%;风电7.72 亿千瓦时,同比增长557.36%。与此同时,湖南充电桩业务,西藏、南阳等地热重点项目也在有序推进,非核清洁能源有望成为公司未来,尤其2022-2024 年业绩重要成长来源。

      碳中和打开核电长期增长空间,但是“十四五”期间核电或呈现“水电化”,分红价值凸显。

      公司目前投运核电机组共22 台,其中田湾5 号于今年9 月投产;在建机组4 台,其中福清5 号有望今年年底前后投产,根据建设进度,我们判断剩余3 台机组有望于2021-2022年集中投产。考虑到我国近期郑重提出2060 年前后实现碳中和,我们认为核电作为兼具低碳、选址灵活、发电稳定、资源约束较低的电源,有望在未来电源结构中发挥更大作用,打开核电运营公司长期发展空间。但是受福岛核事故以及随后的核电审批停滞拖累,公司目前在建的4 台机组投产后,2023、2024 年将成为公司核电装机投产空挡期,近期开工的漳州核电预计最快于2025 年投产。因此,我们判断“十四五”期间公司装机规模再上台阶,而在建机组数量大幅降低,资本开支强度将显著降低,自由现金流改善为公司大幅提升分红比例提供可能,“十四五”期间公司财务状况及投资逻辑将日渐“水电化”。

      盈利预测与评级:结合三季报情况,不考虑增发,我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测分别为60.64、69.41、75.11 亿元(调整前分别为55.17、63.87、69.55 亿元),对应PE 分别11、10、9 倍。维持“买入”评级。