智动力(300686)：安卓复合板材机壳加单 Q3营收同比增长47%

　　投资要点：

    　　智动力前三季度实现营业收入15.3 亿，同比+17.7%；实现归属上市公司股东净利润9159万，同比-5.9%。符合预期。

    　　2020Q3 单季营收同比高增47%，环比增长37%。2020Q3 智动力实现营收6.63 亿，同比+47%，环比+37%；Q3 归母净利润4354 万，同比+115.8%，环比+243.6%。

    　　2020Q3 实现毛利率25.52%、净利率9.3%，维持较高水平。2020Q3 毛利率环增2.9pct至25.52%，处于历史较高水平。期间费用率环降3.88%至12.48%，处于近三年较低水平，得益于毛利率上升，期间费率下降，以及其他收益亏损收窄，2020Q3 净利率环增5pct至9.3%。

    　　有望受益于三星、OPPO、VIVO、蓝思科技等消费电子客户需求增长。2011-2019 年，智动力对前五大客户销售比例维持70%-93%高位，三星、蓝思长期位列公司前五大客户，对第一大客户三星的销售占比位于25-71%。2019 年引进了如华星、天马、Google 等新客户，2020Q1 主要客户S、A 系列等手机销售情况乐观，带来功能件增量。

    　　追随客户需求，强化海外布局。2015 年在越南设立子公司，公司集团目前由9 个子公司构成，形成了以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心。2020 年智动力拟定增募集不超过15 亿元，其中11 亿元用于越南、惠州生产项目，生产复合板材盖板、闪光灯罩、听筒网、手表心率镜片后盖、超薄热管、超薄VC 及VC 七大类产品，3.4 亿元用于收购阿特斯剩余49%股权。

    　　5G 高频电磁波穿透能力较差、无线充电存在传输损耗，复合板材机壳迎发展机遇。手机背板色彩及质感成为重要卖点，玻璃替代金属成为主流机壳材料。复合板手机后盖的纹理效果与玻璃接近，成本仅为3D 玻璃的30%，顺应中低端手机市场需求，智能手机市场70%需求为3000 元以下中低端机型，为最主流的需求。2019 年，智动力复合板材机壳获三星认证，今年以来供应份额不断提升。

    　　5G 手机散热需求为智动力功能性提供发展机遇。5G 手机功耗为4G 手机1-2 倍，5G 手机普及将推动散热材料需求。智动力在越南厂区投资超薄热管、VC 等散热组件项目。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。基于Q2 业绩调整及目前复合板材产品进展，将2020/21/22 年归母净利润预测从1.7/2.3/3.0 亿元下调至1.6/2.1/2.7 亿元，当前股价对应2020/21 PE 分别为28/22 倍，维持“买入”评级。