三友化工(600409):Q3业绩显著改善 “价格上涨+规模优势”释放业绩弹性

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:任文坡/林相宜 日期:2020-10-29

  1.事件

      公司发布2020 年三季报,前三季度实现营收125.80 亿元,同比下滑18.72%;实现归母净利润0.32 亿元,同比下滑93.88%。

      其中,2020 年Q1、Q2、Q3 收入同比增速分别为-22.37%、-25.25%、-8.03%,归母净利润同比增速分别为-210.81%、-128.46%、119.65%。

      2.我们的分析与判断

      (一)主营产品价格上涨,Q 3 业绩环比显著改善公司Q3 营收45.98 亿元,环比增长16.13%、同比增长-8.03%;归母净利润3.02 亿元,环比增长634.62%、同比增长119.65%,盈利显著改善。

      Q3 盈利环比显著改善的主要原因系纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMC 价格实现上涨。具体来看,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMCQ3 均价分别为1530、6608、19956、16739 元/吨,环比变化12.7%、12.2%、124.1%、7.5%。盈利同比改善的主要支撑在于糊树脂(手套料)价格同比大幅上涨138.7%。

      (二)10 月价格继续上涨,预计未来一段时间仍将维持高位

      10 月以来,公司主营产品价格继续上涨,其中粘胶短纤价格由底部回升。截至10 月28 日,与Q3 相比,纯碱、粘胶短纤、PVC、糊树脂(手套料)、DMC 等产品10 月均价分别上涨32.4%、17.9%、5.8%、19.8%、10.3%。

      考虑到地产竣工周期、以及国外二次疫情爆发,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)等产品需求刚性,预计价格继续维持高位甚至继续小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流、冷冬预期增加秋冬装消费等多重因素利好影响下,粘胶短纤价格有望继续上行。烧碱价格受供需改善影响,存在底部回升预期。

      (三)公司纯碱、粘胶双龙头,规模优势增强业绩弹性公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固,目前拥有粘胶短纤78万吨/年(国内第2)、纯碱340 万吨/年(权益286 万吨/年,国内第一)、PVC 50.5 万吨/年(含糊树脂7 万吨/年)、烧碱53 万吨/年、有机硅单体20 万吨/年。规模优势奠定了公司发展基石,在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。

      3. 投资建议

      我们认为,在Q4 及未来一段时间,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)等产品价格受需求拉动仍将维持高位甚至继续小幅上涨,粘胶短纤价格有望继续上行,烧碱价格存在涨价预期。我们预计2020-2022 年公司营收分别为176.72、199.96、204.59 亿元,同比变化-13.86%、13.15%、2.32%;归母净利润分别为4.84、13.60、11.93 亿元,同比变化-29.09%、180.81%、-12.25%;每股收益(EPS)分别为0.22、0.63、0.55 元,维持“推荐”评级。

      4.风险提示

      原材料价格大幅上涨风险,主营产品价格下降风险,汇率大幅波动风险,纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。