天康生物(002100)2020年三季报点评:养殖利润持续释放 疫苗板块超预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2020-10-29

  公司养殖板块利润连续高增,疫苗板块持续超预期,其余板块全面向上,中长期竞争力强劲。考虑到猪价的下行,我们下调公司2020 年EPS 预测至1.73 元(原预测2.68元),维持2021-22 年EPS 预测为/1.6/1.34 元,维持“买入”评级。

      养殖利润高增,Q4 有望继续向上。天康生物发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入86.21 亿元,同比+66.43%,归母净利14.78 亿元,同比+389.75%。

      其中,Q3 实现营收39.17 亿,同比+58.88%,实现归母净利6.44 亿,同比+190.40%。业绩大幅增长主要系养殖盈利带动所致。我们判断公司生猪业务Q3利润4-5 亿,Q3 合计出栏34.33 万头(1-9 月合计出栏76.84 万头),头均盈利预估1200-1500 元,头均盈利环比下滑主要系仔猪占比较大(占比50%-55%)以及7-8 月新冠疫情影响消费增加成本所致。随着河南、甘肃仔猪的陆续上量,预估Q4 出栏将逐月向上,全年出栏有望实现150 万头。

      市场苗快速增长,疫苗板块超预期。作为老牌疫苗龙头,公司多个产品优势明显,尤其是口蹄疫市场苗(保护期长)和猪瘟e2 疫苗(市场首家净化苗,保护期长),20 年以来公司不断通过免疫方案创新,目前已进入新希望、温氏等龙头养殖集团,市场苗收入大幅增长。而在招标涨价的带动下,公司口蹄疫政采苗、小反刍兽疫苗增长可观,我们判断公司前三季度疫苗板实现收入近6 亿,同比增长超60%,利润2.1-2.5 亿,同比增长超100%,利润率高达30%-40%。随着后续P3 实验室通过认证,叠加非洲猪瘟疫苗商业化的催化,公司疫苗业务将迎业绩和估值的双升。中长期看,伴随着疫苗产品优势的夯实,公司2023 年疫苗板块有望实现收入20 亿。

      饲料、玉米业务增长加快。作为西北区域饲料龙头,公司饲料产品盈利能力领先,2020 年以来公司饲料量价齐升,前三季度预估利润1.2-1.4 亿,同比+90%-100%,较之上半年明显加速。玉米价格大周期向上,Q3 亦释放了3000-4000 万利润(上半年微盈)。公司围绕农牧、食品相关行业重点投入,加强产业链各环节之间的协同作用,有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。

      风险因素:养殖疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。

      投资建议:公司养殖板块利润连续高增,疫苗板块持续超预期,其余板块全面向上,中长期竞争力强劲。考虑到猪价的下行,我们下调公司2020 年EPS 预测至1.73 元(原预测2.68 元),维持2021-22 年EPS 预测为1.6/1.34 元,维持“买入”评级。