杰瑞股份(002353)：净利率下滑主因汇兑净损失等影响 重视疫情影响下“出口替代”加速机会

　　事件：公司公布2020 年三季报（以下简称“三季报”），前三季度实现营收54.24 亿元，yoy+27.91%；归母净利润11.15 亿元，yoy+23.18%。单三季度实现营收21.07 亿元，yoy+26.75%；归母净利润为4.26 亿元，yoy+5.17%。

    　　单三季度毛利率维持相对稳健，净利率下滑主因汇兑净损失等影响。根据Wind 数据， 公司前三季度/ 单三季度毛利率为37.68%/38.47% ，yoy+1.26/-0.42pct，维持稳健；前三季度/单三季度净利率为20.84%/20.39%，yoy-0.86/-4.22pct，净利率同比下滑较大。其中，公司单三季度财务费用为0.93 亿元，较上年同期增加1.35 亿元（去年同期为-0.42 亿元），根据三季报内容，主要是本期债务融资增加、汇兑净损失较高所致。我们认为，公司单三季度净利率同比下滑幅度较大主要与汇兑净损失较高等原因有关。

    　　疫情影响下海外油气/油服降低运营成本需求加大，重视公司“出口替代”加速机会。我们认为，对于海外油气/油服公司而言，疫情影响下，降低运营成本的需求正在加大，公司大功率电驱/涡轮压裂设备有望在后疫情时代加快突破国际市场。我们看到，公司涡轮压裂设备已逐步打开海外市场，根据公司官网与官方微信公众号信息：1）公司已于2019 年11 月与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组订单；2）为美国BJ Services 公司提供的涡轮直驱压裂设备于2020 年7 月成功完成在美国某区块页岩气井场的1000 多小时压裂作业。同时，根据Wind 信息，公司2020 年上半年实现国外收入11.84 亿元，yoy+37.35%，实现较快增长，侧面印证公司产品“出口替代”正加速。

    　　国家加大能源安全战略，期待公司核心产品压裂设备再发力。国家能源局于2020 年6 月22 日发布《2020 年能源工作指导意见》，提出多措并举，增强油气安全保障能力，重点做大渤海湾、四川、新疆、鄂尔多斯四大油气上产基地，推动常规天然气产量稳步增加，页岩气、煤层气较快发展。我们认为，在国家加大能源安全战略的环境下，公司作为民营油服龙头，随着竞争力不断提升，有望获取更高的市场份额，期待核心产品压裂设备再发力。

    　　盈利预测。预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为16.10/20.03/22.73亿元， EPS 分别为1.68/2.09/2.37 元/股，结合可比公司估值，考虑到公司是民营压裂设备龙头，随着竞争力提升与新产品开发，未来市占率有望提升，我们给予公司2020 年22-24 倍PE 估值，合理价值区间为36.96-40.32 元/股，处于可比公司估值水平区间，给予“优于大市”的投资评级。

    　　风险提示。油价下行；石油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司产能释放缓慢。